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    一、事件概述
    公司公告12 年年報(bào)，全年商混銷量651 萬方，同比增長11%；營業(yè)收入21.2 億元，同比增長1%；歸屬母公司凈利潤1.1 億元，同比下降1%，EPS0.52 元，分配預(yù)案每10股轉(zhuǎn)增5 股派現(xiàn)0.8 元（含稅）。
    二、分析與判斷
    每方商混毛利51元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加和資產(chǎn)減值損失減少，企業(yè)所得稅25%計(jì)提12 年公司疆內(nèi)每方商混毛利51 元，基本穩(wěn)定在50 元以上水平，沒有受水泥價(jià)格大幅波動(dòng)影響，反映商混行業(yè)盈利能力跟原材料價(jià)格相關(guān)性不高的特點(diǎn)。利潤表項(xiàng)有三點(diǎn)值得關(guān)注：①財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1700 萬，財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)上升，主要原因是為建水泥生產(chǎn)線，公司有息負(fù)債從11 年底的5 億元大幅增加至10 億元，隨著水泥生產(chǎn)線投產(chǎn)以及重組后公司資信存在提升可能，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)費(fèi)用率將有所回落。②資產(chǎn)減值損失同比減少2600 萬，主要是公司加大了對逾期應(yīng)收賬款的回收力度，一年期以上應(yīng)收賬款總額從1.31 億元降至1.16 億元，說明商混企業(yè)應(yīng)收賬款管理大有文章可作。③企業(yè)所得稅仍按25%計(jì)提，雖然新十年西部大開發(fā)企業(yè)所得稅優(yōu)惠可按15%計(jì)提，但由于產(chǎn)業(yè)目錄明細(xì)尚未公布，公司暫按25%計(jì)提所得稅。
    產(chǎn)能布局有序推進(jìn)，重組后打開公司發(fā)展空間，13年水泥生產(chǎn)線不再拖后腿混凝土方面，12 年公司在新疆石河子、伊犁和準(zhǔn)東等區(qū)域新設(shè)五個(gè)攪拌站，進(jìn)一步完善產(chǎn)能布局，13 年疆內(nèi)商混增量主要來自這幾個(gè)攪拌站。此外，重組后公司商混業(yè)務(wù)將覆蓋至武漢、成都、長沙、重慶、西安、貴州等廣大中西部地區(qū)中心城市，打開未來進(jìn)一步擴(kuò)展的空間。水泥方面，吉木薩爾3000t/d 新干水泥生產(chǎn)線12 年8 月投產(chǎn)，過去兩年水泥生產(chǎn)線拖了公司后退，預(yù)計(jì)13 年將開始貢獻(xiàn)利潤。
    收購中建混凝土資產(chǎn)已經(jīng)完成資產(chǎn)交割，公司發(fā)展將進(jìn)入嶄新階段重組收購中建混凝土資產(chǎn)事宜近期又有新進(jìn)展，目前已經(jīng)完成資產(chǎn)交割手續(xù)，注入的商混企業(yè)已經(jīng)成為公司全資或控股子公司。注入資產(chǎn)的盈利能力和成長性是我們看好公司最大的理由，公司發(fā)展將進(jìn)入一個(gè)嶄新的階段。
    三、盈利預(yù)測與投資建議
    不考慮轉(zhuǎn)增對股本影響，13 年公司完成重組后股本擴(kuò)至4 億，預(yù)計(jì)13-15 年歸屬母公司凈利潤分別為4 億元、5.02 億元和6.35 億元，EPS 分別為1 元、1.26 元和1.59元，加上中建的業(yè)績承諾與補(bǔ)償，維持公司強(qiáng)烈推薦評級，建議投資者積極配置。
    四、風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)增速低于預(yù)期，公司對注入資產(chǎn)的控制能力，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。