>> 興業(yè)證券-瑞豐光電(300241)電視背光增速放緩,照明業(yè)務(wù)成長迅速-131025
| 上傳日期： |
2013/10/26 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉亮 |
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事件：
公司10 月24 日發(fā)布2013 年三季度報(bào)，2013 年前三季度營業(yè)收入為5.02 億，同比增長47.64%；營業(yè)利潤0.46 億元；歸屬于上市公司股東凈利潤0.45 億，同比增長25.42%。其中，第3 季度營收2.07 億，同比增長26.76%，環(huán)比增長19.49%；歸屬于上市公司凈利潤0.19 億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%。前三季度EPS=0.21 元，第3 季度EPS=0.089 元。
點(diǎn)評(píng)：
主要財(cái)務(wù)指標(biāo)： 公司三季度營業(yè)收入2.07 億，環(huán)比增長較快，主要是由于照明業(yè)務(wù)的快速增長。3 季度歸屬于上市公司凈利潤0.19 億元，同比增長17.88%，環(huán)比增長9.11%，單季凈利潤近兩千萬，為歷史最高水平。3 季度毛利率19.50%，同比下滑2.26 個(gè)百分點(diǎn)，季度環(huán)比下滑2.71個(gè)百分點(diǎn)。3 季度公司三項(xiàng)費(fèi)用率10.65%，同比上升1.99 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.06 個(gè)百分點(diǎn)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45 天，較2 季度的53 天有所下降。
受液晶電視銷售放緩影響，公司收入環(huán)比成長有限：公司1 季度營收1.2 億， 2 季度營收1.7 億。3 季度為傳統(tǒng)旺季，因?yàn)槭稽S金周通常會(huì)對(duì)8、9 月份的上游供貨商有一定的拉動(dòng)影響。然而今年5 月底大陸節(jié)能補(bǔ)貼政策退出，對(duì)下半年的液晶電視需求產(chǎn)生了一定的影響，今年大陸十一黃金周液晶電視銷量260 萬臺(tái)，同比下降5%，導(dǎo)致公司3 季度旺季不旺，3 季度收入2.07 億，環(huán)比僅增長了22%，低于我們預(yù)期，我們將公司中大尺寸背光業(yè)務(wù)全年?duì)I收預(yù)期由下調(diào)至3.1 億。公司3 季度背光營收放緩與大陸面板出貨數(shù)據(jù)也得到了相互印證。行業(yè)競爭加劇，毛利率環(huán)比下降2.7%：公司3 季度綜合毛利率19.5%，環(huán)比下降2.7 個(gè)百分點(diǎn)。我們分析原因主要有兩個(gè)方面：一、LED 照明行業(yè)今年啟動(dòng)加速，公司上半年LED 照明業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.4 億，較去年下半年成長50%，我們預(yù)計(jì)公司3 季度LED 照明業(yè)務(wù)收入1 億以上，占比超過照明，由于照明業(yè)務(wù)毛利率17%左右低于背光25%左右的毛利率水平，從而拉低了綜合毛利率；二、中大尺寸背光伴隨行業(yè)更多的新進(jìn)入者以及電視廠商低利潤水平而對(duì)于成本控制的訴求導(dǎo)致公司背光業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比也有一定的下降。費(fèi)用控制在較好水平：公司3 季度三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2207 萬，費(fèi)用率10.65%，環(huán)比微幅下降，目前為全年最低水平。公司今年以來LED 照明業(yè)務(wù)大幅增長且在子公司瑞康光電仍處于建設(shè)期的條件下，費(fèi)用率創(chuàng)年內(nèi)最低實(shí)屬難得，體現(xiàn)了公司的費(fèi)用控制能力，但能否持續(xù)仍需要觀察。
背光成長恐有限，LED 照明為未來主要增長點(diǎn)：全球液晶電視增長放緩，未來兩年估計(jì)會(huì)維持在每年2 億臺(tái)左右水平，且新增液晶電視中，LED 滲透率目前已達(dá)到90%以上，產(chǎn)業(yè)相對(duì)成熟，產(chǎn)業(yè)鏈匹配變動(dòng)不會(huì)很大，公司此方面成長空間恐有限。但伴隨LED 照明終端價(jià)格的不斷下降，目前LED 燈與節(jié)能燈價(jià)差已下降至2 倍左右，部分低價(jià)產(chǎn)品價(jià)差已低于2 倍，由此刺激了LED 照明市場(chǎng)的迅速啟動(dòng)，我們估計(jì)今年通用照明LED 滲透率10%左右，相對(duì)去年5%大幅增長，而明年滲透率有望達(dá)到20%。公司作為中游封裝環(huán)節(jié)將顯著受益，這從公司今年LED 照明業(yè)務(wù)收入中已得到體現(xiàn)，但應(yīng)注意行業(yè)競爭激烈?guī)淼拿氏禄娘L(fēng)險(xiǎn)，我們后續(xù)會(huì)持續(xù)關(guān)注。
盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：在海外需求放緩、經(jīng)濟(jì)整體下行的大背景下，全球液晶電視銷量不佳，公司大尺寸背光業(yè)務(wù)恐成長有限，但TV 背光領(lǐng)域壁壘較高、產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)封閉、下游客戶規(guī)模較大，也為公司提供一定的業(yè)績保障并具備一定的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。LED 照明未來兩年成長迅速，公司將受益。我們下調(diào)公司2013-2015 年每股收益至0.31 元，0.36 元和0.47 元，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：LED 行業(yè)下游需求出現(xiàn)劇烈變化；公司產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，新產(chǎn)品良率提升、毛利率水平提升低于預(yù)期；公司新客戶、新業(yè)務(wù)擴(kuò)展低于預(yù)期。
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