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    瑞豐光電 2013 年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2,618 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.62%。上半年公司營(yíng)業(yè)收入主要受到背光源產(chǎn)品需求持續(xù)火爆及照明需求在2 季度開始回暖的驅(qū)動(dòng)。我們看好公司下半年在照明產(chǎn)品方面的突破，預(yù)計(jì)下半年照明LED 將成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。我們預(yù)計(jì)2013 年-2015 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)分別為7,325 萬(wàn)元、1.17 億元和1.72 億元?；?0 倍2013年預(yù)測(cè)市盈率我們上調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至16.94 元，由于估值較高，下調(diào)評(píng)級(jí)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.94 億元，同比增長(zhǎng)67.01%。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)同時(shí)受到背光和照明產(chǎn)品的驅(qū)動(dòng)。我們判斷2 季度后半段由于電視機(jī)節(jié)能補(bǔ)貼結(jié)束，公司的背光源LED 增長(zhǎng)可能有所放緩。
    上半年毛利率為22.04%，同比下降3.22 個(gè)百分點(diǎn)。主要是由于受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈和產(chǎn)品價(jià)格下跌影響。就2 季度單季毛利率來(lái)看，環(huán)比基本持平。
    上半年管理費(fèi)用率上升1.24 個(gè)百分點(diǎn)至10.06%。公司在研發(fā)方面的投入及工資福利增長(zhǎng)拉高了管理費(fèi)用率。我們預(yù)計(jì)下半年公司大客戶產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)入后半段和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，費(fèi)用率將一定程度下降。
    我們認(rèn)為下半年公司增長(zhǎng)的主要來(lái)源將切換至照明產(chǎn)品。下半年是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整重要時(shí)段。未來(lái)兩三年，照明產(chǎn)品在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)中的貢獻(xiàn)將持續(xù)提升。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    LED 器件價(jià)格大幅度下降導(dǎo)致毛利率受壓；照明產(chǎn)品需求不達(dá)預(yù)期。
    估值
    我們將瑞豐光電2013 年-2014 年歸屬上市公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由8,004 萬(wàn)元、1.17 億元和1.72 億元調(diào)整至7,325 萬(wàn)元、1.17 億元和1.72 億元。
    我們將公司目標(biāo)價(jià)由14.81 元上調(diào)至16.94 元，由于估值已經(jīng)較高，評(píng)級(jí)由買入下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。