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   事件：公告2013 年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入253.93 億元，同比增長(zhǎng)6.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9.27 億元，同比增長(zhǎng)11.13%，EPS 為3.16 元。其中，第三季度收入增長(zhǎng)2.21%，凈利增長(zhǎng)123.95%，EPS 為0.79 元。業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
    業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：
    行業(yè)淡季第三季度收入略有增長(zhǎng)。前三季度收入增速略高于去年同期1.78%，主要是受上半年黃金飾品旺銷的帶動(dòng)。今年第三季度收入僅實(shí)現(xiàn)2.21%的增長(zhǎng)，一方面是受行業(yè)淡季的影響；另一方面也與較去年同期促銷力度減弱有關(guān)。
    減少無(wú)效促銷，毛利率大幅提高。第三季度毛利率為20.12%，同比提高了2.55%。主要由于公司改變了去年同期大幅多頻的促銷手段，通過(guò)保毛利來(lái)增收創(chuàng)效。第三季度毛利率的提升也改變了上半年毛利率下滑的趨勢(shì)，使得前三季度毛利率同比提升0.79%。
    新開(kāi)門店加速，銷售費(fèi)用提升。前三季度銷售費(fèi)用率同比提高了0.49%，主要是由于報(bào)告期新開(kāi)5 家門店，以大體量的新瑪特為主，而去年同期僅新開(kāi)兩家大賣場(chǎng)。在行業(yè)不景氣的背景下，公司嚴(yán)控管理費(fèi)用，同比下降0.1%。期間費(fèi)用整體同比增長(zhǎng)了0.23%綜上分析，公司報(bào)告期業(yè)績(jī)略超預(yù)期主要由于第三季度毛利率的大幅提高，業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)，使得累計(jì)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正。
    經(jīng)營(yíng)展望：報(bào)告期新開(kāi)5 家百貨店，關(guān)閉1 家，維持全年新開(kāi)10家百貨店的計(jì)劃，超市和家電連鎖業(yè)務(wù)的外延擴(kuò)張有所放緩。且據(jù)公司目前儲(chǔ)備項(xiàng)目情況，預(yù)計(jì)明年門店擴(kuò)張繼續(xù)提速。另外，上半年大商國(guó)際推動(dòng)的資產(chǎn)注入方案被否，未來(lái)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化值得關(guān)注。
    投資建議：基于毛利率的改善，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年凈利增長(zhǎng)10.6%、7.9%和5.8%，即EPS 分別為3.68、3.97、4.20 元。
    給予2013 年10 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)36.79 元，維持買入-B 的投資評(píng)級(jí)。