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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司今日公布2013 三季報(bào)，1-9 月實(shí)現(xiàn)收入253.9 億元，同比增長5.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤9.27 億元或EPS=3.16 元，同比增長11.27%；扣非后凈利潤9.71億元或EPS=3.30 元，同比增長21.04%，符合我們預(yù)期，略高于市場預(yù)期。
    低基數(shù)高增長，3Q 單季經(jīng)營性業(yè)績增長200%
    公司3Q 單季實(shí)現(xiàn)收入78.2 億元，凈利潤2.3 億元，相比去年大幅增長135%；公司去年三季度享受政府補(bǔ)助等實(shí)現(xiàn)非經(jīng)常性收益約900 萬元，而今年關(guān)店損失約3500 萬，如剔除這些非經(jīng)常性因素影響，單季業(yè)績增長達(dá)200%。不過從環(huán)比角度來看，3Q 單季凈利率2.94%，略低于1Q、2Q 的4.33%和3.55%。
    收入增速放緩，毛利率保持良好，資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步夯實(shí)
    公司 3Q 單季收入僅增長2.21%，其中母公司報(bào)表（主要代表大連等地區(qū)）收入下滑2.12%，一方面受制于需求復(fù)蘇緩慢，另一方面也在于公司去年同期大幅促銷拉高了收入所致。相比收入而言，公司今年逐季毛利率保持了較好水平，1-3Q 單季分別為21.24%/20.13%/20.12%，3Q 相比去年同期提升了2.55 個(gè)百分點(diǎn)，是保證業(yè)績超預(yù)期的主要因素。此外公司繼續(xù)通過還貸夯實(shí)負(fù)債表，目前賬面現(xiàn)金70.97 億元vs 計(jì)息負(fù)債10.88 億元，凈現(xiàn)金占市值比達(dá)到71.6%。
    今年擴(kuò)張節(jié)奏略快于此前預(yù)期，但季度平滑較好
    公司去年僅新開一個(gè)購物中心和一個(gè)酒店，這也壓制了今年的收入增速。今年1H 公司新開3 家門店，3Q 單季新開2 家門店并關(guān)閉2 家租賃門店（沈陽太原街新瑪特和松原千盛），4Q 單季預(yù)計(jì)新開3 家百貨門店和1 家大賣場。隨著門店總量增加和季度開店時(shí)點(diǎn)選擇更加平滑，公司未來業(yè)績波動(dòng)性會(huì)逐漸減小。
    股權(quán)之爭&資產(chǎn)注入不確定性壓制估值，也不利于長期發(fā)展
    公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)我們最新盈利預(yù)測僅為 7XPE，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均，但這恰恰反映出市場對(duì)于公司過往業(yè)績波動(dòng)巨大和不良治理結(jié)構(gòu)的質(zhì)疑，也是對(duì)近期股權(quán)之爭和資產(chǎn)注入不確定性的擔(dān)憂。
    從短期來看，股權(quán)之爭的不確定性對(duì)公司團(tuán)隊(duì)和經(jīng)營穩(wěn)定性肯定有所影響；從中期來看，市場一直擔(dān)憂上市公司與大股東的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易的問題；從長期來看，電商沖擊下零售生態(tài)格局和業(yè)態(tài)模式都處于劇變過程中，在此關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)如果不能借助資本市場力量勢必錯(cuò)失發(fā)展的機(jī)遇。