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     2013 年三季報(bào)業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。公司公告稱，2013 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為19.33 億元，同比增長(zhǎng)28.63%。歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.98 億元，同比增長(zhǎng)62.11%，扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.93 億元，同比增長(zhǎng)66.38%，EPS 為0.34 元，符合我們的預(yù)期。
    毛利率持續(xù)提升，盈利能力大幅增長(zhǎng)。前三季度公司毛利率為16.79%，比去年同期上升1.63 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率持續(xù)提升的原因：1.產(chǎn)品單價(jià)提升。新增配套車型售價(jià)基本都在10 萬(wàn)元以上，而奧迪A3 預(yù)計(jì)售價(jià)在20-30 萬(wàn)區(qū)間，都遠(yuǎn)高于交叉型乘用車3-6 萬(wàn)的價(jià)格區(qū)間，公司為其配套產(chǎn)品單價(jià)也會(huì)因技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提高而相應(yīng)提升，從而帶動(dòng)公司整體毛利率上升。2.生產(chǎn)效率提升。通過(guò)機(jī)加工等技術(shù)改進(jìn)，更多的自動(dòng)化設(shè)備替代工人，生產(chǎn)效率大幅提升，成本降低。
    3.原材料價(jià)格持續(xù)處于較低水平，有利于成本的控制。
    向中高端轎車進(jìn)軍，特別是配套大眾MQB 平臺(tái)，公司逐步完成從微車到轎車的華麗轉(zhuǎn)身。2012 年合資乘用車制動(dòng)系統(tǒng)市值約為186 億，而公司收入僅為21 億，發(fā)展空間較大。汽車傳統(tǒng)的制動(dòng)系統(tǒng)核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于具備和整車同步開(kāi)發(fā)的能力及規(guī)模化優(yōu)勢(shì)。公司2011 年在盤式制動(dòng)器總成和鼓式制動(dòng)器總成市場(chǎng)占有率分別為12.3%和19%，排名第一，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯。另外，公司從事制動(dòng)系統(tǒng)多年，技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，且已進(jìn)入大眾MQB 平臺(tái)的供應(yīng)體系，這都將有助于公司全面進(jìn)入中高端轎車領(lǐng)域，搶占合資市場(chǎng)份額。2013 年新增客戶主要是馬自達(dá)6、長(zhǎng)安CS35、新桑塔納、新捷達(dá)、大眾MQB 平臺(tái)車型等，均為熱銷主流車型。特別是大眾基于MQB 平臺(tái)生產(chǎn)的高爾夫A7 和奧迪A3，是A 級(jí)車細(xì)分市場(chǎng)中技術(shù)含量最高車型，足以證明公司的研發(fā)實(shí)力，也有望全面進(jìn)入大眾配套體系，為公司未來(lái)快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
    投資建議：維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12 元。我們預(yù)計(jì)公司2013-2016 年的收入分別為26.5、32.4、40.3 和50 億元，增速分別為25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.43 億元、1.97 億元、2.65 億元和3.5 億元，增速分別為68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面攤薄后EPS 分別為0.5、0.69、0.92 和1.22 元。公司未來(lái)三年歸屬母公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34.7%，且為大眾MQB 平臺(tái)供貨及涉及軍工領(lǐng)域都有望提升公司估值水平。因此維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí)，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12 元，對(duì)應(yīng)PE 為24 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量大幅下滑；原材料價(jià)格大幅上升