>> 安信證券-亞太股份(002284)汽車制動行業(yè)的進口替代已拉開序幕-130719
| 上傳日期： |
2013/7/19 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入-A |
作者： |
劉洋 |
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汽車制動行業(yè)的進口替代已拉開序幕
■2013 年中報業(yè)績符合我們的預期。公司公告稱，2013 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入為13.33 億元，同比增長29.13%。歸屬母公司凈利潤為0.75 億元，同比增長61.31%，EPS 為0.26 元，基本符合我們的預期。
■向中高端轎車進軍，逐步完成從微車到轎車的華麗轉身。汽車制動系統(tǒng)的進口替代過程剛剛開始，2012 年合資乘用車制動系統(tǒng)市值約為186 億，而公司收入僅為21 億，發(fā)展空間巨大。汽車制動系統(tǒng)，特別是傳統(tǒng)的制動系統(tǒng)，核心競爭力來自于具備和整車同步開發(fā)的能力及規(guī)?；瘍?yōu)勢。公司2011年在盤式制動器總成和鼓式制動器總成市場占有率分別為12.3%和19%，排名第一，規(guī)?；瘍?yōu)勢明顯。另外，公司從事制動系統(tǒng)多年，技術研發(fā)實力強，且已進入大眾的供應體系，這都將有助于公司全面進入中高端轎車領域，搶占合資市場份額。2013 年新增客戶主要是馬自達6、長安CS35、新桑塔納、新捷達、大眾MQB 平臺車型等，均為熱銷主流車型。特別是大眾基于MQB 平臺生產(chǎn)的高爾夫A7 和奧迪A3，是A 級車細分市場中技術含量最高車型，足以證明公司的研發(fā)實力，也有望為公司拓展新的客戶。
■毛利率持續(xù)提升，盈利能力大幅增長。毛利率持續(xù)提升的原因：1.產(chǎn)品單價提升。新增配套車型售價基本都在10 萬元以上，高爾夫A7 預計價格在15-20 萬區(qū)間，奧迪A3 預計售價在20-30 萬區(qū)間，都遠高于交叉型乘用車3-6萬的價格區(qū)間，公司為其配套產(chǎn)品單價也會因技術標準提高而相應提升，從而帶動公司整體毛利率上升。2.生產(chǎn)效率提升。通過機加工等技術改進，更多的自動化設備替代工人，生產(chǎn)效率大幅提升，成本降低。3.原材料價格持續(xù)處于較低水平，有利于成本的控制。
■投資建議：維持“買入-A”的投資評級，12 個月目標價12 元。依托全面進入合資車企配套體系及五菱宏光銷量高增長，公司盈利能力大幅提升，我們預計公司2013-2016 年的收入分別為26.5、32.4、40.3 和50 億元，增速分別為25.5%、22.5%、24.4%和23.8%。歸屬母公司凈利潤為1.43 億元、1.97 億元、2.65 億元和3.5 億元，增速分別為68.1%、37.9%、34.2%和32.1%。全面攤薄后EPS 分別為0.5、0.69、0.92 和1.22 元。公司未來三年歸屬母公司凈利潤復合增長率高達34.7%，且為大眾MQB 平臺供貨及涉及軍工領域都有望提升公司估值水平。因此維持“買入-A”的投資評級，12 個月目標價為12 元，對應PE 為24 倍。
■風險提示：汽車銷量大幅下滑；原材料價格大幅上升
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