>> 民生證券-亞太股份(002284)調(diào)研報告：國內(nèi)汽車制動系統(tǒng)龍頭,進口替代效應(yīng)逐步顯現(xiàn)-130522
| 上傳日期： |
2013/5/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦（首次） |
作者： |
于特 |
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此報告為加密報告 |
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報告摘要：
國內(nèi)汽車制動系統(tǒng)龍頭
公司是國內(nèi)乘用車制動系統(tǒng)龍頭企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為盤式制動器、鼓式制動器、制動泵、真空助力器、ABS等。公司具備300萬輛（份）汽車制動系統(tǒng)，50萬套ABS的年生產(chǎn)能力。（慧博投研資訊）國外競爭對手主要是大陸、博世、韓國萬都等，與競爭對手相比，公司的競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在：成本優(yōu)勢、售后優(yōu)勢等多方面。
傳統(tǒng)汽車制動業(yè)務(wù)：新增配套主流合資品牌，進口替代促增長公司產(chǎn)品進口替代效應(yīng)凸顯，國內(nèi)基本以O(shè)EM市場為主，憑借其成本優(yōu)勢，產(chǎn)品不斷由自主向合資品牌進軍，搶占外資與合資汽車制動系統(tǒng)的市場份額。公司2013年新增車型：馬6、長安CS35、新桑塔納、新捷達(dá)，大眾基于MQB平臺車型等，均為主流暢銷車型。其中，大眾基于MQB平臺車型，要到8月開始小部分供貨，2014年有望上量。今年增量除了來自于新增車型，還來自于通用五菱旗下100%配套車型五菱宏光，預(yù)計該車型今年銷量增速70%。
汽車電子：重視研發(fā)，ABS滲透率有望提升
公司重視汽車電子研發(fā)，其中ABS產(chǎn)品目前主要配套輕卡皮卡，品牌有日產(chǎn)、江鈴、江淮，轎車上面配的較少，主要由于競爭對手博世把價格壓的較低，競爭壓力較大。但在微客細(xì)分車型上，ABS的滲透率逐步提升：1）隨著消費檔次的提升，ABS安裝增加；2）中高端微客轉(zhuǎn)為MPV，今后會增加配套。公司有望憑借其在微客領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，而分享ABS滲透率提升的盛宴。
毛利率有望穩(wěn)定增長
雖然公司存在來自于主機廠轉(zhuǎn)嫁的成本壓力，產(chǎn)品價格每年約3%-5%左右的下降幅度。但我們認(rèn)為公司毛利率有望穩(wěn)定增長，主要由于：1）公司配套車型里中高端車型占比提升，新增配套車型不斷進軍合資品牌，配套產(chǎn)品單價較此前交叉乘用車等均有所提升；2）雖然人力成本絕對值增長，車間一線工人每年工資增幅10%-15%，但在生產(chǎn)成本中占比下降，產(chǎn)能提升，單位產(chǎn)品占比下降；3）公司通過挖掘內(nèi)部管理潛力、提升自動化率等方式，生產(chǎn)效率大幅提升。
盈利預(yù)測與投資建議
公司傳統(tǒng)汽車制動業(yè)務(wù)進軍合資品牌，進口替代效應(yīng)凸顯，2013年新增車型與原有配套車型銷量增長共同確保穩(wěn)定增長。預(yù)估2013年、2014年EPS分別為0.5元與0.63元，對應(yīng)PE為18倍與14倍，考量估值因素，給予"謹(jǐn)慎推薦"評級。
風(fēng)險提示
汽車行業(yè)銷量不如預(yù)期；原材料成本大幅上升。
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