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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：諾普信發(fā)布2013 年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.21 億元，同比增長7.41％，歸屬上市公司股東凈利潤1.70 億元，同比增長26.01％，EPS 0.31元，業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司預(yù)計(jì)全年凈利潤增長為10～40％。
    平安觀點(diǎn):
    收入穩(wěn)健增長，營銷效率提升
    公司經(jīng)營具有較強(qiáng)的季節(jié)性，第三季度逐漸轉(zhuǎn)淡，收入與去年同期基本持平，但因獲得包括政府補(bǔ)貼在內(nèi)的806 萬元營業(yè)外收入（去年同期幾乎無營業(yè)外收入），凈利潤大幅增長39.38%。盡管如此，由于公司收入和利潤主要集中在第一和第二季度，三季度較快增長對(duì)公司前三季度利潤增速拉動(dòng)有限，前三季度公司利潤增速為26.01％，略高于半年報(bào)的23.88％。
    2012 年下半年開始，公司對(duì)銷售渠道進(jìn)行梳理，營銷人員從2400 人減少為今年初的約1800 人，并注重提升效率，人員減少并沒有對(duì)公司收入造成沖擊，前三季度收入仍略有增長，相應(yīng)的銷售費(fèi)用率從去年前三季度的20.64％下降為今年同期的18.78％，管理費(fèi)用率也略有下降，公司渠道調(diào)整效果顯現(xiàn)。
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸順利推進(jìn)，渠道創(chuàng)新有亮點(diǎn)
    經(jīng)過半年多的努力，公司對(duì)常隆化工的并購談判基本完成，常州工貿(mào)以及大股東控股融信南方公司持有的35％常隆化工股權(quán)受讓正在辦理中，同時(shí)融信南方承諾在公司發(fā)出書面通知后，將持有的另外52.5％常隆化工股權(quán)轉(zhuǎn)讓給諾普信，未來公司有望獲得常隆化工控股權(quán)，除了并表后收入和利潤規(guī)模提升外，公司產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)將更為廣闊。
    公司不斷探索農(nóng)藥銷售新模式，目前代銷部分國際農(nóng)藥巨頭制劑產(chǎn)品；今年8月公告擬引進(jìn)全球知名仿制藥企業(yè)以色列馬克西姆阿甘作為戰(zhàn)略合作伙伴，雙方將在核心零售店?duì)I銷網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)層面進(jìn)行合作，未來或?qū)局苿┮?guī)模進(jìn)一步提升產(chǎn)生積極作用。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    由于收購尚未完成，暫不考慮常隆化工貢獻(xiàn)，我們略調(diào)低銷售費(fèi)用率假設(shè)，將公司2013～2015 年EPS 預(yù)測(cè)由此前的0.29、0.34 和0.42 元分別上調(diào)為0.30、0.36 和0.45 元，對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)PE 為29、24 和19 倍，考慮并購以及渠道創(chuàng)新預(yù)期，公司估值仍具吸引力，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。