>> 華泰證券-諾普信(002215)營銷發(fā)力收入增長,收購進(jìn)展順利-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
紀(jì)石 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公布2013 年半年度報告，營業(yè)收入12.19 億元，同比增長9.2%；凈利潤1.44億元，同比增長23.89%。同時公司公告擬參與市場競拍，收購常州工貿(mào)持有的常隆化工15%（國有股）股權(quán)，轉(zhuǎn)讓參考價格約為1.53 億元，最終交易價格以公開競拍價格為準(zhǔn)。并且若競拍成功將繼續(xù)收購常隆化工股份以達(dá)到控股地位。
公司管理體系轉(zhuǎn)變之后營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)發(fā)力，收入增速仍將有提升空間。公司業(yè)績的增長一方面來自銷售收入的增長，另一方面來自銷售費用和管理費用的嚴(yán)格控制?！皟蓮埦W(wǎng)”管理方式的整合初見成效，同時對新產(chǎn)品進(jìn)行“示范推廣”活動，公司銷售收入恢復(fù)增長，符合我們在深度報告中判斷的趨勢。
公司未來將控股常隆化工，收購價格相對合理。公司關(guān)聯(lián)方融信南方（為公司股東，并且與公司同一實際控制人）已收購常隆化工72.53%的股權(quán)，并且承諾未來將所持常隆化工股權(quán)以公允價格轉(zhuǎn)讓給公司。若此次競拍成功，并且融信南方向公司完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓，公司對常隆的控股比例將達(dá)到87.53%。此次競拍的參考價格對應(yīng)2012 年常隆化工凈利潤的15 倍PE?？紤]到2012 年常隆化工由于常隆農(nóng)化搬遷影響，盈利能力尚未完全釋放，該參考定價相對合理。
收購常隆化工對公司經(jīng)營意義重大。常隆化工位列中國原藥企業(yè)10 強，具有光氣資源優(yōu)勢，常隆農(nóng)化搬遷完成后盈利能力將逐步釋放。公司借此進(jìn)入原藥制造領(lǐng)域，通過上下游整合，在產(chǎn)品供應(yīng)、成本節(jié)減、利潤保證等方面獲得極大的優(yōu)勢。常隆化工2012 年凈利潤約7000 萬，并表后對公司2014 年業(yè)績提升幅度至少達(dá)到30%。
公司有能力債務(wù)融資完成此次收購，略顯緊張。我們估計下半年公司總計可支配的現(xiàn)金超過5 億元：賬面現(xiàn)金5.4 億元，其中可自由支配3 億元；應(yīng)收賬款3.57 億元，年底可回收至少2 億元。預(yù)計公司完成收購總的現(xiàn)金支出規(guī)模約9~11 億元，為此次收購需要融資的規(guī)模約4~6 億元。若通過債務(wù)融資完成收購，將使公司負(fù)債率提升至約37~42%。公司目前負(fù)債率26.38%，沒有有息負(fù)債，未來預(yù)計年經(jīng)營性現(xiàn)金流約2億元。我們認(rèn)為公司在財務(wù)上有能力完成足夠的債務(wù)融資，但略顯緊張。
我們?nèi)匀痪S持對公司的盈利預(yù)測為2013~2015 年EPS 分別為0.36、0.45 和0.54 元/股。停牌前收盤價6.69 元對應(yīng)19、15 和12 倍市盈率?？紤]公司業(yè)績恢復(fù)增長，未來常隆化工并表提供更強的增長動力，維持“增持”評級。
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