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投資要點(diǎn)：
    公司經(jīng)營逐步走出困境。公司是國內(nèi)農(nóng)藥制劑的龍頭企業(yè)。（慧博投研資訊）2009 年開始公司提出“渠道下沉”戰(zhàn)略，但此后由于渠道管理、費(fèi)用激增等問題，導(dǎo)致收入增長幾乎停滯，業(yè)績出現(xiàn)波動。但是經(jīng)過渠道加強(qiáng)管理、經(jīng)歷了幾年的磨合期、費(fèi)用控制加強(qiáng)，目前公司營業(yè)收入恢復(fù)增長，凈利潤也大幅提升，經(jīng)營狀況正逐步走出困境。
    AK 網(wǎng)絡(luò)發(fā)力、鞏固傳統(tǒng)經(jīng)銷商渠道，銷售收入將恢復(fù)到10%以上的增長。公司在管理結(jié)構(gòu)上做出了重大調(diào)整，兩張網(wǎng)管理班子合一，同時(shí)在市場維度上使兩張網(wǎng)有所區(qū)分。解決了兩張網(wǎng)相互競爭掣肘的因素，讓兩張網(wǎng)都能夠放手發(fā)展。國內(nèi)農(nóng)資連鎖店均農(nóng)藥年銷售額在5~6 萬元，而公司目前AK 網(wǎng)絡(luò)店均銷售約3.5 萬元，我們預(yù)計(jì)未來兩年內(nèi)公司AK 網(wǎng)絡(luò)的店均銷售將提升到國內(nèi)平均水平。
    員工激勵加強(qiáng)，積極性大漲。我們通過簡單的測算發(fā)現(xiàn)公司銷售人員薪酬在2012 年有明顯的提升。公司去年推出的股權(quán)激勵計(jì)劃也有很大的把握將使核心員工獲得可觀收益。在調(diào)研中也了解到目前公司內(nèi)部員工積極性顯著高于往年。我們認(rèn)為公司內(nèi)部激勵的加強(qiáng)亦有助于公司銷售的增長。
    嚴(yán)格控制費(fèi)用，擴(kuò)大盈利空間。公司過去兩年通過減員增效、優(yōu)化物流等手段，逐步削減費(fèi)用。2012 年在銷售收入幾乎沒有增長的情況下實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的大幅提升。未來公司仍將持續(xù)控制費(fèi)用，使公司凈利潤增速將超過銷售增長。
    未來公司亦可能通過收購加速成長。公司今年擬參與江蘇常隆化工有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。我們認(rèn)為公司目前的財(cái)務(wù)健康現(xiàn)金富余，制劑業(yè)務(wù)正處于突破渠道瓶頸的經(jīng)營階段，此時(shí)選擇優(yōu)質(zhì)的農(nóng)藥原藥資產(chǎn)進(jìn)行收購是明智之舉。若收購成功不僅可以加強(qiáng)公司與優(yōu)質(zhì)原藥供應(yīng)商的合作，亦將增厚公司業(yè)績。
    我們預(yù)測公司2013~2015 年EPS 分別為0.36、0.45 和0.54 元/股。昨日收盤價(jià)7.96元對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為22、18 和15 倍PE?？紤]到未來兩年22%的業(yè)績符合增速，目前估值處于合理范圍。而公司未來也有較大的可能通過成功的收購使未來的業(yè)績超出當(dāng)前的預(yù)期。因此給予公司“增持”評級。
    股價(jià)刺激因素：銷售超出預(yù)期；成功實(shí)施收購。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)農(nóng)藥需求受氣候影響下滑；收購失敗。