>> 興業(yè)證券-諾普信(002215)效率提升促業(yè)績增長,營銷改革仍將繼續(xù)-130416
| 上傳日期： |
2013/4/22 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
鄭方鑣 |
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事件：
諾普信公布2012年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)總收入15.98億元，同比增長2.74%；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.12億元，同比增長37.31%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.29億元，同比增長59.05%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.96億元，同比增長61.96%。以3.62億股總股本計算，實現(xiàn)攤薄每股收益0.36元，扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.26元，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為1.00元。公司2012年利潤分配預案為以總股本為基數(shù)，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股并派發(fā)1元現(xiàn)金紅利（含稅）（已回購的33.26萬股社會公眾股不享受利潤分配、公積金轉(zhuǎn)增股本）。
點評：
公司2012年度業(yè)績略高于我們此前EPS為0.34元的預測，處于公司1月29日業(yè)績預告區(qū)間的高端。國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)，公司營銷效率提高，銷售和管理費用率下降，加之政府補助等營業(yè)外收入增加，推動公司業(yè)績同比增長。
費用率下降及營業(yè)外收入增加是業(yè)績同比增長的主要原因。2012年國內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)景氣有所好轉(zhuǎn)，公司農(nóng)藥制劑銷售收入同比增長3.24%，帶動營業(yè)總收入小幅上升，但產(chǎn)品毛利率略有下滑（制劑毛利率同比下降1.34%，綜合毛利率下降1.13%），總毛利與去年基本持平。
公司營銷改革不斷深化，營銷效率有所提升，銷售人員人數(shù)同比減少了24%，三項費用率由2011年的37.62%下降至34.83%（其中銷售費用率和 管理費用率分別下降1.25 和0.70 個百分點），推動了營業(yè)利潤和凈利潤的增長。此外，2012 年公司營業(yè)外收入達4562 萬元（其中政府補助2005 萬元， 業(yè)績補償款1799 萬元），較上一年增加2624 萬元，是推動業(yè)績同比增長的另一重要因素。 四季度季節(jié)性虧損，同比有所改善。四季度為國內(nèi)制劑銷售傳統(tǒng)淡季，銷售偏低但費用較難削減，導致單季業(yè)績往往為全年低點。
公司2012 年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.82 億元，同比增長33.00%，但因綜合毛利率同比下降7.5 個百分點且費用下降有限，公司單季營業(yè)利潤-3675 萬元，扣非后凈利潤-3080 萬元，單季度依然虧損，但總體較上年同期有所改善（2011 年四季度扣費后凈利潤-5256 萬元）。此外，四季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量達2.41 億元，全年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流累計達3.61 億元，反映出公司經(jīng)營質(zhì)量有實質(zhì)提升。 營銷改革需深化，延伸發(fā)展促增長。從銷售規(guī)模增長情況看，收入增速處于低位，反映公司營銷改革仍處于攻堅階段，需繼續(xù)深化推進，但前期改革調(diào)整效果初步顯現(xiàn)，公司觸底后恢復性增長趨勢較為明確，后期營銷人員成熟度整體提升，創(chuàng)新營銷模式發(fā)展以及后續(xù)新產(chǎn)品的推出，有望推動銷售額步
入增長。 2012年公司參股原藥企業(yè)禾益化工、常隆農(nóng)化增長良好，分別貢獻投資收益455和2462萬元。2012年12月公司新增參股了原藥企業(yè)南通泰禾（占其6.5%的股權(quán)），且根據(jù)公司3月26日公告，未來擬參與江蘇常隆化工有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。投資優(yōu)秀原藥企業(yè)除獲得投資回報外，有利于公司掌握上游原藥資源及深化次新藥產(chǎn)品的開發(fā)合作，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸和互補共贏，有望成為公司業(yè)績的潛在增長點。
維持"增持"評級。諾普信公司營銷體系改革繼續(xù)深化過程中，業(yè)績觸底后恢復性增長趨勢明顯，后續(xù)營銷人員趨于成熟加之新產(chǎn)品的推出，將有望推動收入重新步入增長。此外，公司通過對原藥企業(yè)的股權(quán)投資向上游延伸，也有望成為公司業(yè)績的潛在增長點。我們維持公司2013、2014年EPS為0.41和0.52元的預測，并引入2015年EPS 0.64元的預測，維持"增持"評級。
風險提示：國內(nèi)農(nóng)藥市場競爭加劇的風險；公司營銷改革效果不達預期的風險。
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