>> 萬聯(lián)證券-諾普信(002215)期待盈利能力繼續(xù)提升-130204
| 上傳日期： |
2013/2/5 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋穎 |
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事件:
由于農(nóng)藥行業(yè)逐步回暖以及公司營銷效率逐步提高，諾普信向上修正2012年業(yè)績，從原先的增長10%-40%上調(diào)到30%-60%。我們認為公司此次上調(diào)業(yè)績超出了市場預期，短期有望帶來利好，長期須看營銷改革的最終成果。此外公司前期通過的回購計劃正在實施中，對市場信心形成支撐。我們調(diào)升公司2012和2013年的業(yè)績預期，維持"增持"評級。 點評:
未來主要看點仍為下游營銷體系建設：作為國內(nèi)少數(shù)以下游制劑為主的農(nóng)化企業(yè)，在經(jīng)歷快速擴張之后，公司計劃開拓自身的直銷力量，建設自身的銷售渠道。我們認為公司強化自身渠道的做法有利于控制下游消費群體，對未來業(yè)績形成保證。公司在前期經(jīng)歷了銷售成本和管理成本的增長，在進一步對銷售團隊進行精簡后，今年三季度起銷售費用率有所回落，顯示控制成本提升效率的舉措已經(jīng)初見成效，我們預計公司未來凈利率將逐步提升。
直銷業(yè)務有望繼續(xù)穩(wěn)步成長：公司目前經(jīng)銷商業(yè)務量仍然占據(jù)主要地位，未來預計穩(wěn)定在10億元左右的水平，公司重點經(jīng)營的直銷業(yè)務將提供未來主要增長。另外，公司具備農(nóng)藥新劑型，特別是環(huán)保劑型和溶劑的技術(shù)優(yōu)勢，農(nóng)藥制劑行業(yè)標準趨嚴將利好公司產(chǎn)品銷售。
股權(quán)激勵計劃提升管理層積極性：2012年上半年公布的股權(quán)激勵計劃條件為2013，14和15年分別在2011年的基礎上業(yè)績增長60%，100%和150%。此次業(yè)績公告顯示2012年經(jīng)營情況較好，接近了2013年的目標利潤，未來達成股權(quán)激勵條件的概率增大。
回購股票計劃進行中：公司股東大會前期通過了回購股份的議案，計劃使用1.8億元在8.5元以下回購2117.64萬股，這一行為顯示了公司認為股價已經(jīng)被低估。截止2013年1月31日，公司已經(jīng)使用281.13萬元回購股份332,600股，我們認為回購行為將持續(xù)增強市場對公司的信心。
盈利預測與投資建議：我們調(diào)升公司2012，2013年EPS分別為0.33元，0.42元，對應于目前股價市盈率分別為27.2和21.3倍，維持"增持"評級。我們期待行業(yè)旺季的到來與公司費用率逐步下降，直銷業(yè)務份額增長等因素共同發(fā)生作用，預計公司盈利能力將在2013年一二季度逐步提升。
風險因素：直銷渠道建設進度低于預期，農(nóng)化行業(yè)競爭加劇
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