>> 國泰君安-諾普信(002215)中小盤信息更新第136期：農(nóng)藥制劑龍頭向全產(chǎn)業(yè)鏈拓展-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
大小： |
455KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
任靜 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
摘要：
投資結(jié)論與業(yè)績預(yù)測：行業(yè)及公司最低迷時期已經(jīng)過去，營銷改革向好，股權(quán)激勵計劃和股票回購實(shí)施支撐業(yè)績好轉(zhuǎn)，又意圖向上游原藥發(fā)展、完善產(chǎn)業(yè)鏈。作為國內(nèi)較大規(guī)模的農(nóng)藥制劑企業(yè)，公司在技術(shù)和營銷方面的優(yōu)勢依然存在，特別是公司主導(dǎo)的水基環(huán)保型制劑、植物性乳油等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢和技術(shù)儲備將受益于環(huán)保政策，是公司持續(xù)發(fā)展的重要保障。暫不考慮常隆化工的股權(quán)變化，我們預(yù)計公司13-15年EPS分別為0.47、0.54、0.62元，動態(tài)PE18x、16x、14x。增持評級。
業(yè)績最壞時期已經(jīng)過去：2011年3Q、4Q分別虧損559萬元和4302萬元，全年凈利潤822萬元；2012年，1Q、2Q同比凈利潤相差不大但3Q凈利潤1851萬元，已經(jīng)扭虧,4Q雖仍然虧損1358萬元，但同比大幅減虧。全年公司實(shí)現(xiàn)收入15.97億元、同增2.74%，凈利潤1.29億元、同增59%，扣非后凈利潤9578萬元、同增61%，增幅均遠(yuǎn)超收入增幅。EPS0.36元，分配預(yù)案為每十股轉(zhuǎn)增5股、派1元。 營銷改革摸索中改進(jìn)：2009-2010年開始，公司將原有的營銷網(wǎng)絡(luò)下沉，實(shí)行通過經(jīng)銷商的分銷和通過零售大店的直銷兩張營銷網(wǎng)絡(luò)的運(yùn)行，并嘗試農(nóng)資連鎖等不同形式。這種兩張網(wǎng)的營銷模式和獲取渠道高額利潤的嘗試也是當(dāng)年我們大力推薦公司的重要理由，但經(jīng)過一段時間的運(yùn)行，改革的效果不明顯，加之行業(yè)低迷，公司業(yè)績持續(xù)下滑。兩年過去，公司也在不斷的適應(yīng)、調(diào)整、變化中，銷售人員大幅減少、銷售和管理費(fèi)用分別下降2.8%和2.6%，是公司利潤增幅遠(yuǎn)超收入增長的一大原因。我們期待13年營銷改革的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。
股權(quán)激勵和股票回購支撐業(yè)績：12年上半年公布的限制性股權(quán)激勵計劃的條件是13-15 年公司的凈利潤分別比2011年增長60%、100%、150%，今年是業(yè)績考核的第一年，管理層有充足的經(jīng)營動力。13年初的第一次臨時股東大會決議，公司將在一年的時間內(nèi)，以最多資金1.8億元及回購價格上限8.5元/股的價格，回購公司約5.85%的股本、共計2,117.64萬股并已經(jīng)于1月17日首次實(shí)施回購了33.26萬股。此舉也顯示了公司對未來經(jīng)營發(fā)展的信心。
增持常隆化工股權(quán)、完善產(chǎn)業(yè)鏈：公司已經(jīng)持有江蘇常隆化工35%的股權(quán)，11年來自常隆化工的投資收益是912萬元，占當(dāng)年營業(yè)利潤的11%。12年來自常隆化工的投資收益增加到2463萬元。近期公司公告擬參與常隆化工的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，具體方案尚未公布但公司意圖明顯，將借助常隆化工的光氣資源、10萬噸/年原藥和制劑生產(chǎn)能力及在國內(nèi)農(nóng)藥前十的市場地位，向農(nóng)藥上游發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈，加強(qiáng)競爭力。如果公司對常隆化工取得控制權(quán)，公司基本面和財務(wù)報表均將發(fā)生較大變化：12年常隆化工收入15億元、凈利潤7394萬元，收入和利潤規(guī)模都接近目前的諾普信。
|
|
