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     ◎事項(xiàng)： 近日我們實(shí)地調(diào)研了深圳諾普信農(nóng)化股份有限公司（股票代碼：002215），與管理層就公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行了討論。
     ◎主要觀點(diǎn)： 
     農(nóng)藥制劑龍頭，邁出業(yè)績(jī)低谷。（慧博投研資訊）諾普信是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥制劑行業(yè)的龍頭。2009年至2012年年初，農(nóng)藥行業(yè)需求歷經(jīng)了近三年的低迷。與此同時(shí)，諾普信自身在做營(yíng)銷渠道的變革調(diào)整。公司歷經(jīng)三年的渠道變革，一方面逐步提高了自身的營(yíng)銷效率，但也帶來了管理成本的增加，公司的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅攀升。在農(nóng)藥行業(yè)低迷的背景下，公司業(yè)績(jī)近三年來較為低迷。公司自去年下半年逐步穩(wěn)定住了變革帶來的負(fù)面影響，公司的費(fèi)用率出現(xiàn)了高位回落的態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)近三個(gè)季度持續(xù)好轉(zhuǎn)。 
  "兩張網(wǎng)"改革趨于穩(wěn)定，銷售成本下降。公司上市以來推動(dòng)營(yíng)銷渠道進(jìn)行"兩張網(wǎng)"營(yíng)銷模式改革。公司"瑞、諾"品牌采用經(jīng)銷商模式，該模式現(xiàn)約1500人，服務(wù)2500多家經(jīng)銷商，覆蓋80000多家零售店。"標(biāo)、皇、兆"品牌采用直銷模式，該模式約500人，服務(wù)核心零售大店2300多家，會(huì)員店共20000家。過去三年公司的營(yíng)銷變革和營(yíng)銷激勵(lì)主要傾向于AK模式，銷售人數(shù)從2008年上市時(shí)的1900人攀升至2010年時(shí)的2700人?，F(xiàn)在渠道變革趨于穩(wěn)定，銷售人數(shù)下降至1800人左右。我們預(yù)計(jì)公司今年的銷售費(fèi)用將有大幅的下降。 
    擬收購(gòu)常隆化工，延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈。公司已公告，擬收購(gòu)江蘇常隆化工。常隆化工是國(guó)內(nèi)大中型原藥企業(yè)，位列中國(guó)原藥企業(yè)10強(qiáng)，并具有不可多得的光氣資源優(yōu)勢(shì)。公司若收購(gòu)成功，一方面能滿足公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品需求，另一方面公司將取得常隆化工的并表收益。最終提升公司在農(nóng)藥行業(yè)里的核心競(jìng)爭(zhēng)力和地位 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.50、0.65和0.75元，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、18X和16X。公司業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)通道，建議積極關(guān)注。 
     風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)藥行業(yè)需求不振；公司成本控制不當(dāng)。