>> 招商證券-諾普信(002215)拐點來臨,布局長遠-130520
| 上傳日期： |
2013/5/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A（首次） |
作者： |
盧平 |
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此報告為加密報告 |
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規(guī)模領(lǐng)先，渠道優(yōu)勢明顯。諾普信主營產(chǎn)品包括殺蟲劑、殺菌劑、除草劑和植物營養(yǎng)肥料等系列產(chǎn)品，是中國最大的農(nóng)藥制劑生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有制劑產(chǎn)能超過10萬噸，制劑產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)內(nèi)遙遙領(lǐng)先。（慧博投研資訊）
農(nóng)藥需求穩(wěn)定增長，行業(yè)整合有望加速。農(nóng)藥國內(nèi)需求穩(wěn)定增長，預(yù)計2015年將達到230萬噸，年均增長5.3%。中國現(xiàn)有農(nóng)藥制劑企業(yè)1840多家，2011年前30強市場占有率僅約21%，集中度明顯偏低。隨著社會食品安全意識提高，上游農(nóng)藥原藥和下游農(nóng)戶生產(chǎn)的集中度提升，農(nóng)藥制劑行業(yè)整合也是大勢所趨，行業(yè)龍頭將明顯受益。
渠道改革初見成效，產(chǎn)業(yè)鏈布局完整。經(jīng)過幾年磨合，公司直銷經(jīng)銷模式逐漸磨合完成。2013年1季度，公司業(yè)績企穩(wěn)回升，收入增長11.43%。我們認為，公司渠道改革或已見效，制劑業(yè)務(wù)的拐點來臨。近幾年，公司通過收購兼并形成中間體-原藥-制劑的產(chǎn)業(yè)鏈布局，協(xié)同效應(yīng)有利于公司長遠發(fā)展。
常隆農(nóng)化業(yè)績有望快速增長。公司持有常隆農(nóng)化35%股權(quán)。后者是國內(nèi)規(guī)模前十的重點農(nóng)藥企業(yè)，具有光氣資源，搬遷導(dǎo)致2011年和2012年盈利能力明顯低于行業(yè)水平。2013年農(nóng)藥景氣明顯復(fù)蘇，常隆農(nóng)化業(yè)績有望明顯增長。諾普信3月公告擬參與江蘇常隆化工有限公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，若持股比例上升，則常隆農(nóng)化投資收益將進一步增厚公司業(yè)績。
制劑拐點來臨，首次給予強烈推薦評級。公司渠道改革完成，營銷網(wǎng)絡(luò)漸趨成熟，制劑業(yè)務(wù)有望迎來拐點。參股常隆農(nóng)化2013年業(yè)績有望快速增長，增厚公司業(yè)績。預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.54元、0.75元、0.98元，目前股價相應(yīng)2013年動態(tài)PE為21.2倍，首次給予“強烈推薦-A”投資評級，給予25倍PE，目標價13.5元。
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