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投資要點(diǎn)
    擬受讓常隆化工20%股權(quán)，積極拓展原藥業(yè)務(wù)
    諾普信公告，擬受讓融信南方控股72.53%的江蘇常隆化工20%股權(quán)，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)格不超過(guò)2.2 億元。公司開(kāi)拓原藥業(yè)務(wù)邁出實(shí)質(zhì)性的一步；常隆化工是國(guó)內(nèi)大型原藥企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括農(nóng)藥原藥及制劑、中間體以及其他精細(xì)化工品等等。2012 年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入20.43 億元，凈利潤(rùn)7903 萬(wàn)元。常隆化工核心資產(chǎn)是控股65%的常隆農(nóng)化（諾普信持股35%）。常隆農(nóng)化原藥產(chǎn)品線(xiàn)齊全，登記原藥品種四十余種。公司原藥品種以小品種為主，主營(yíng)產(chǎn)品包括酰胺類(lèi)除草劑（乙草胺等）、新煙堿類(lèi)殺蟲(chóng)劑（吡蟲(chóng)啉等）、菊酯類(lèi)殺蟲(chóng)劑（高效氯氟氰菊酯等）等等。2012 年收入規(guī)模在國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)中排名第十四；諾普信是國(guó)內(nèi)最大的制劑企業(yè)，產(chǎn)品線(xiàn)十分完備，與上游原藥品種完備的常隆化工有望形成良好的互補(bǔ)性；
    后續(xù)整合值得期待
    2012年常隆農(nóng)化收入15.03億元（農(nóng)藥業(yè)務(wù)11.2億元），凈利潤(rùn)7395萬(wàn)元，凈利率4.92%，低于行業(yè)平均水平（扣除財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，同行業(yè)可比上市公司凈利率在6%-10%之間）。隨著行業(yè)景氣度波動(dòng)上行，以及公司治理結(jié)構(gòu)的改善，常隆農(nóng)化業(yè)績(jī)改善的空間較大；股權(quán)受讓完成之后，融信南方控股仍然持有常隆化工52.53%，未來(lái)后續(xù)整合值得期待；
    盈利預(yù)測(cè)及估值
    預(yù)計(jì)公司2013-2015 年eps 分別為0.29、0.34、0.40 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，動(dòng)態(tài)PE 為29、25、21 倍。公司開(kāi)拓新業(yè)務(wù)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，后續(xù)整合值得期待。我們維持“增持”評(píng)級(jí)。