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投資要點
    事項：福星股份披露三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入49.0 億元，同比增長17.4%，實現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤4.9 億，同比增長24.5%，對應EPS0.69 元，略高于我們此前的預期。
    平安觀點:
    毛利率有所回升
    報告期公司凈利潤增速大于營收增速主要是因為公司年初轉(zhuǎn)讓鼎漢投資85%的股權(quán)，鼎漢投資擁有姑嫂村168 地塊51 萬平米建面，由于評估價值大于賬面價值產(chǎn)生投資收益?？鄢墙?jīng)常性損益后，公司凈利潤同比僅增長4.7%。受結(jié)算青城華府、國際城以及水岸國際部分低毛利項目影響，前三季度公司銷售毛利率僅為27.6%，基本延續(xù)了去年以來的疲軟走勢。但公司三季度單季毛利率已環(huán)比上升8.5 個百分點至31.9%。隨著房價回升及結(jié)算結(jié)構(gòu)的改善，預計公司整體毛利率有望逐步回升至30%左右。
    銷售相對平淡，明年有望提升
    根據(jù)公司銷售商品現(xiàn)金流測算，公司3 季度實現(xiàn)銷售額13.1 億，加上上半年29.4億，公司前三季度實現(xiàn)銷售額42.5 億，為2012 年全年66.8 億的63.4%。由于年內(nèi)公司銷售項目仍主要以水岸國際、福星城和國際城等存量樓盤為主，預計全年銷售仍將維持在70 億左右。隨著2014 年姑嫂村156、157 地塊、和平村等新項目的相繼入市，公司明年可售貨值和銷量均有望有所提升。作為武漢城中村改造龍頭，報告期內(nèi)公司新增紅橋村項目，建面199 萬平米，樓面均價2013元/平米。同時報告期內(nèi)公司通過收購獲得澳大利亞帕爾瑪塔項目，考慮到該項目周轉(zhuǎn)速度較慢，預計將對公司未來現(xiàn)金流產(chǎn)生一定壓力。
    財務狀況有所改善
    報告期期末公司在手現(xiàn)金較年初增加24.2 億至38.9 億，為短期負債和一年內(nèi)到期非流動負債總和（18.5 億）的2.1 倍。凈負債率為58.3%，較年初下降28.6個百分點；剔除預收款資產(chǎn)負債率46.6%，較年初（47.9%）略降1.3 個百分點，短期償債壓力有所緩解。從借款結(jié)構(gòu)來看，公司前三季度一年內(nèi)到期長短期負債占長短期借款總和的比重由年初的49.5%下降至23.2%，負債結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化。但公司城中村改造開發(fā)模式相對較慢的周轉(zhuǎn)速度，決定了公司來自資金方的壓力仍將長期存在。