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前 3 季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.5 億元，同比增長(zhǎng)14.54%，歸屬凈利潤(rùn)3 億元，同比增長(zhǎng)21.75%，EPS0.52 元，符合預(yù)期；其中，3 季度營(yíng)業(yè)收入26.7 億元，同比增長(zhǎng)12.39%，增速較1、2 季度有所放慢，與行業(yè)整體表現(xiàn)相同；歸屬凈利潤(rùn)0.56 億元，同比增長(zhǎng)23.53%，增速快于1、2 季度。
    投資要點(diǎn)：
    3 季度，公司外延擴(kuò)張取得新突破，新增3 家購(gòu)物中心門店，戰(zhàn)略性進(jìn)入重慶、廣西，且以小型購(gòu)物中心業(yè)態(tài)下沉至縣：1、8 月30 日，步步高h(yuǎn)yper-market 重慶長(zhǎng)壽區(qū)東方水岸店開(kāi)業(yè)，規(guī)劃面積近1.5 萬(wàn)平米，營(yíng)業(yè)面積約7000 平米； 2、9 月30 日，廣西柳州步步高廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，建筑面積約10 萬(wàn)平米；3、9 月28 日，湖南婁底新化步步高廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)，建筑面積近5 萬(wàn)平米，為公司首家縣級(jí)購(gòu)物中心。
    4、前3 季度，合計(jì)新增5 家購(gòu)物中心，3 家單體連鎖超市。
    超市（含電器）營(yíng)業(yè)收入增速加快，百貨增速略有放緩：1-3 季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入77.7 億元，同比增長(zhǎng)13.29%；其中超市（含電器）52.7 億元，百貨23.85 億元，占比分別為67.8%、30.7%；超市（含電器）增速10.3%，增速較上半年加快；百貨增速27.1%，較上半年略有放緩3.1 個(gè)百分點(diǎn)，與黃金熱銷退潮緊密相關(guān)。
    前 3 季度綜合毛利率同比提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)：1、公司購(gòu)物中心占比進(jìn)一步提升，租金收入占比提高推動(dòng)毛利率上升；2、規(guī)模效益突顯，對(duì)品牌商議價(jià)能力增強(qiáng)，縮減流通鏈條提升扣點(diǎn)、提高價(jià)差；3、第3 季度毛利率較1、2 季度有所下降：受新開(kāi)3 家店影響；3 季度較低毛利的家電銷售良好，占比上升。
    展望 4 季度：預(yù)計(jì)將新增7-8 家門店：1、湘潭湖湘商業(yè)廣場(chǎng)，建筑面積約2.8 萬(wàn)平米， 預(yù)計(jì) 11 月開(kāi)業(yè)；2、吉首步步高廣場(chǎng)，建筑面積約 7 萬(wàn)平米，預(yù)計(jì)元旦前開(kāi)業(yè)；3、懷化溆浦步步高廣場(chǎng)，公司第2 家縣級(jí)購(gòu)物中心。4、超市4-5 家。
    維持“強(qiáng)烈推薦”：目前，公司經(jīng)營(yíng)狀態(tài)良好，外延擴(kuò)張、渠道下沉取得關(guān)鍵性突破，全渠道O2O 電商轉(zhuǎn)型開(kāi)拓區(qū)域零售龍頭新藍(lán)海。我們認(rèn)為，公司目前的估值僅反應(yīng)了公司較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊?、低線城市以大體量購(gòu)物中心快速擴(kuò)張的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，并未反應(yīng)公司全渠道O2O 電商轉(zhuǎn)型帶來(lái)的增長(zhǎng)空間，也未反應(yīng)公司在土地流轉(zhuǎn)、兼并收購(gòu)、未來(lái)有望研發(fā)移動(dòng)支付、進(jìn)而申請(qǐng)小貸公司或民營(yíng)銀行等方面的空間。
    預(yù)計(jì)2013-14 年歸屬凈利潤(rùn)增速分別為22.4%、24.3%和21.2%，EPS0.85、1.06和1.28 元。給予2013 年19 倍PE，目標(biāo)價(jià)16.2 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、進(jìn)入廣西、重慶、縣城培育期拉長(zhǎng)；2、人工薪酬、租金激增；3、電商戰(zhàn)略實(shí)施前期支出激增，培育期較長(zhǎng)