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    事件：步步高今日發(fā)布全渠道、全業(yè)態(tài)、全品類和雙線零售的"O2O"戰(zhàn)略。 投資要點(diǎn) 現(xiàn)有業(yè)態(tài)組合和網(wǎng)絡(luò)布局是公司推進(jìn)O2O 戰(zhàn)略的核心資源：我們理解，O2O 作為移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代零售行業(yè)最重要的創(chuàng)新方向，應(yīng)該具備三大要素：線上入口、線下門店和結(jié)算方式。騰訊和阿里為代表的純電商分別在努力構(gòu)建在前段入口和后端結(jié)算的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，留給傳統(tǒng)零售企業(yè)的路徑唯有充分發(fā)揮現(xiàn)有門店網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)，打造自身的閉環(huán)。步步高作為在中南地區(qū)擁有復(fù)合業(yè)態(tài)、密集網(wǎng)絡(luò)的龍頭連鎖企業(yè)，天然具備推進(jìn)O2O 業(yè)務(wù)的線下資源；  與純百貨相比，公司的O2O 更能落地：我們對(duì)純百貨做O2O 持保留態(tài)度， 原因在于：1. 國(guó)內(nèi)百貨的模式是聯(lián)營(yíng)扣點(diǎn)，其做O2O 結(jié)果很可能是引來(lái)的客流是為商戶做嫁衣；2.不掌握商品，與O2O 優(yōu)化供應(yīng)鏈，提升效率的邏輯相悖；3.鮮有覆蓋全國(guó)的百貨網(wǎng)絡(luò)，門店規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)密集度都不夠，其做O2O 未必比布局全國(guó)的品牌企業(yè)更有效率；從這兩個(gè)邏輯來(lái)看，我們更看好自營(yíng)掌握商品、至少在區(qū)域內(nèi)具備網(wǎng)絡(luò)規(guī)模的連鎖企業(yè)，如步步高，如蘇寧等。 
     短期O2O 難以推動(dòng)業(yè)績(jī)，近年還看穩(wěn)健擴(kuò)張和毛利率改善：即便是以最樂(lè)觀態(tài)度來(lái)參照海外O2O 策略應(yīng)用最好的Macy"s 等知名企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，我們也難以說(shuō)未來(lái)O2O 會(huì)成為傳統(tǒng)零售行業(yè)的救命稻草和業(yè)績(jī)推手，只能說(shuō)，在互聯(lián)網(wǎng)電商時(shí)代的價(jià)格戰(zhàn)跟前，傳統(tǒng)線下零售只能被動(dòng)挨打；在移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代，隨著手持設(shè)備可以成為入口，消費(fèi)者可以動(dòng)起來(lái)，傳統(tǒng)線下零售好像才開(kāi)始有了一點(diǎn)發(fā)揮現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì)。但究竟能不能做好，我們認(rèn)為關(guān)鍵還是看商品、品牌組合和體驗(yàn)營(yíng)造以及效率改善。步步高的電商到年底上線， 短期顯然也難以貢獻(xiàn)利潤(rùn)，所以我們還是基于其未來(lái)業(yè)績(jī)的確定性來(lái)推薦。 
      財(cái)務(wù)與估值 我們維持2013-2015 年0.73、0.93 和1.14 元的盈利預(yù)測(cè)。行業(yè)在過(guò)去兩個(gè)月內(nèi)受各種主題因素催化，對(duì)應(yīng)13 年的平均估值已24 倍。基于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性，我們按行業(yè)平均估值， 對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.52 元，維持增持評(píng)級(jí)。   風(fēng)險(xiǎn)提示：O2O 電商項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度與效果低于預(yù)期；新開(kāi)購(gòu)物中心因同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇而培育期延長(zhǎng)：CPI 波動(dòng)及反腐倡廉對(duì)超市和百貨增速造成不利影響。