>> 宏源證券-中票個券點評：13步步高MTN001-131015
| 上傳日期： |
2013/10/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
鄧海清 |
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信用優(yōu)勢： 湖南零售連鎖龍頭企業(yè)之一，有較高的區(qū)域知名度：公司為湖南省零售連鎖龍頭企業(yè)之一， 12 年被評為"中國零售百強企業(yè)"和"中國民營企業(yè)500 強"。旗下的步步高連鎖股份有限公司于08 年成功上市，被譽為"中國民營超市第一股"。此外，公司在湖南省內(nèi)超市市場占有率第一，百貨市場占有率第二，家電已入前三，區(qū)域地位和品牌優(yōu)勢明顯。
整體盈利能力較強：10-12 年和13 年中期，營業(yè)收入分別為67.73 億元、84.41 億元、100.07 億元和57.82 億元，保持著增長的態(tài)勢；毛利率分別為20.46%、20.61%、21.25%和21.71%，較為穩(wěn)定。同期，期間費用率分別為16.56%、16.39%、16.80%和14.52%，低于行業(yè)平均水平。
融資渠道通暢：截至12 年末，公司銀行授信總額75.10 億元，尚未使用的授信額度為50.43 億元，可覆蓋本次中票12 億元的規(guī)模。此外，公司旗下子公司步步高連鎖股份有限公司為上市公司，直接融資渠道暢通。
信用劣勢： 零售行業(yè)競爭加劇，成本費用提高：零售行業(yè)競爭日趨激烈，一方面， 外資零售企業(yè)在中國急劇擴張；另一方面，內(nèi)資連鎖零售企業(yè)門店數(shù)量和營業(yè)面積大幅增加，遠遠高于同期我國社會零售商品總額的增長速度。此外，網(wǎng)購也對傳統(tǒng)零售業(yè)形成一定的沖擊。在運營成本方面，人工成本和租金費用呈現(xiàn)上漲趨勢，降低零售行業(yè)的盈利水平。
資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)上升趨勢：10-12 年末和13 年中期，公司的資產(chǎn)負債率分別為65.48%、73.08%、75.01%和64.04%，呈上升趨勢。其中，由于公司在13 年完成股權(quán)融資，很大程度上降低了資產(chǎn)負債率，但此舉不具有持續(xù)性。隨著新建項目的陸續(xù)投入，債務規(guī)模將會進一步擴大。 償債能力指標一般：10-12 年末，公司的流動比率分別為1.20、0.87 和0.61。同期，速動比率分別為0.46、0.32 和0.22，呈持續(xù)下跌的趨勢。此外，利息保障倍數(shù)分別為19.63、6.85 和10.80，波動幅度較大。
我們認為本次債券發(fā)行的合理利率區(qū)間在6.35%-6.45%。
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