>> 長城證券-步步高(002251)半年報點評：擴張步伐穩(wěn)健，全年業(yè)績有望保持高增長-130826
| 上傳日期： |
2013/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚雯琦 |
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此報告為加密報告 |
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投資建議：
預(yù)計公司2013-2015年EPS分別為0.71元、0.87元和1.05元，對應(yīng)PE分別為15X、12X和10X。公司作為三四線市場區(qū)域龍頭，超市業(yè)態(tài)展店加速、外商管理團隊經(jīng)歷磨合期后，迎來經(jīng)營效率提升，百貨以大體量門店進行下沉且培育期良好。未來公司的收入和利潤有望得到持續(xù)釋放。維持公司“推薦”評級。
要點：
全年營收穩(wěn)步增長，業(yè)績符合預(yù)期。公司13 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入57.81億元，同比增長15.56%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤2.44 億元，同比增長21.28%，每股收益為0.43 元，扣非后歸屬于母公司凈利潤2.37億元，同比增長21.33%，業(yè)績符合預(yù)期。同時公司預(yù)計1-9 月實現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤2.96 億元-3.21 億元，同比增長20%-30%，測算EPS 約為0.50-0.54 元。
百貨超市齊發(fā)力，綜合毛利率穩(wěn)中略升。報告期內(nèi)公司新開門店5 家，關(guān)閉岳陽橋西店。截至2013 年6 月30 日，門店按物業(yè)位置計算共138家。公司綜合毛利同比上升0.70 個百分點至21.70%。分業(yè)態(tài)來看，公司上半年新開兩家大型MALL：衡陽店和王家灣店，百貨業(yè)務(wù)收入同比快速增長30.97%，然而受公司打折促銷以及黃金銷售占比增加影響，百貨毛利率較同期下降1.05 個百分點至14.95%；超市業(yè)務(wù)受益于公司優(yōu)化采購流程，整合供應(yīng)商，提高供應(yīng)鏈效率，毛利率同比增加1.03 個百分點至16.39%。整體來看，百貨方面，新店不斷擴張，老店相繼進入成熟發(fā)展期，優(yōu)勢品牌的入駐進一步推動盈利的提升。超市方面，外商管理團隊經(jīng)歷磨合期后，超市業(yè)務(wù)經(jīng)營效益逐步體現(xiàn)。公司通過業(yè)態(tài)的合理組合和品類的優(yōu)化等系列措施，商品的綜合盈利能力將得到進一步提升。
擴張步伐穩(wěn)健，持續(xù)布點中小城市。我們預(yù)計公司今明兩年新開摩爾業(yè)態(tài)各約5 家，超市門店約20 家，新進入省份廣西和四川；2015 年后擴張速度略有加快，每年新開摩爾保持在8 家左右。未來公司將以摩爾業(yè)態(tài)布局為主，超市網(wǎng)點鋪設(shè)為輔的擴張戰(zhàn)略。從新開門店經(jīng)營情況來開，岳陽店半年內(nèi)、河西店一年內(nèi)皆實現(xiàn)盈利，良好的成本管控能力將成為公司后續(xù)可持續(xù)擴張的核心競爭力。
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