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    ◆業(yè)績符合預(yù)期，1H2013 凈利潤同比增長21.28%：
    1H2013 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.81 億元，同比增長15.56%；歸屬母公司凈利潤2.44 億元，折合EPS 0.75 元，同比增長21.28%。公司業(yè)績符合我們之前EPS 0.74 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤為2.37 億元，同比增長21.33%。
    從單季度拆分看，2Q2013 公司營業(yè)收入26.22 億元，同比增長18.42%，增速高于1Q2013 的13.30%；歸屬于母公司的凈利潤7773 萬元，同比增長21.33%，增速略高于1Q2013 的21.26%。公司同時(shí)公告，由于銷售增長帶動(dòng)利潤增長，2013 年1-3 季度歸屬母公司凈利潤預(yù)計(jì)在2.96 億元~3.21 億元之間，同比增速約為20%~30%。
    ◆主營業(yè)務(wù)收入同比增長14.7%，百貨業(yè)務(wù)持續(xù)保持較高增速：1H2013 公司主營業(yè)務(wù)收入為52.95 億元，同比增長14.7%，主要系新開門店貢獻(xiàn)增量收入所致。分業(yè)態(tài)看，1H2013 公司超市業(yè)務(wù)主營收入為29.92億元，同比增長6.92%，占合計(jì)主營業(yè)務(wù)收入比為56.50%；百貨業(yè)務(wù)主營收入為16.70 億元，同比增長30.97%，占比31.55%；其他占比較小的家電業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)同比分別變化30.22%/-34%。報(bào)告期內(nèi)公司新開門店5 家，開店速度與去年同期持平，同時(shí)關(guān)閉了岳陽橋西店。截至2013 年6 月30 日，公司門店按物業(yè)位臵計(jì)算共138 家，按業(yè)態(tài)劃分為161 家，其中超市門店137 家，百貨門店24 家。
    ◆毛利率有所上升，期間費(fèi)用率同比增長0.21 個(gè)百分點(diǎn)：毛利率方面，1H2013 公司綜合毛利率為21.70%，較去年同期同比增長0.70 個(gè)百分點(diǎn)。其中超市業(yè)態(tài)較上年同期上升1.03%，主要系整合供應(yīng)商，提高了供應(yīng)鏈效率；百貨業(yè)態(tài)較同期下降-1.05%，主要系新門店促銷和報(bào)告期黃金銷售占比增加所致；家電業(yè)態(tài)毛利率較上年同期上升1.43%，主要系家電市場份額提升，家電的經(jīng)銷和議價(jià)能力提高所致。期間費(fèi)用率方面，1H2013 公司期間費(fèi)用率同比增加0.21 個(gè)百分點(diǎn)至15.15%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別變化0.63/0.11/-0.53 百分點(diǎn)至13.44%/2.03%/-0.32%。
    銷售費(fèi)用率的提高主要系新的百貨門店開業(yè)后為盡快搶占市場份額、提高市場知名度，從而投入較高的門店布臵及廣告宣傳費(fèi)用所致。
    ◆維持增持評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12 元：
    我們維持2013-15 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.70/0.84/1.02 元的判斷不變，凈利潤以2012 年為基期未來三年CAGR 為21.4%。2012 年公司百貨業(yè)態(tài)收入增長較快，成為全年公司亮點(diǎn)，預(yù)計(jì)13 年百貨增速仍將持續(xù)高于超市。公司定向增發(fā)資金到位后，極大緩解了財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力，并保證公司的擴(kuò)張勢頭不會被資金問題拖累。但我們認(rèn)為目前超市行業(yè)整體仍在承受租金和人工成本兩方面的巨大壓力，在同店增速沒有起色的情況下，會對公司的收入端增速以及整體業(yè)績形成一定拖累。我們維持公司增持評級，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12 元。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：CPI 下滑拖累超市行業(yè)整體業(yè)績。