>> 平安證券-步步高(002251)依托良好擴(kuò)張效率,業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健-130826
| 上傳日期： |
2013/8/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿邦昊，徐問 |
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此報告為加密報告 |
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事項：步步高8 月25 日晚發(fā)布2013 年半年報，1H 實現(xiàn)營業(yè)收入57.8 億元，同比增15.6%；凈利潤2.44 億元同比增21.3%，EPS=0.41 元(按最新股本計算)，符合市場預(yù)期。公司預(yù)測前三季度凈利潤增速在20-30%之間。
上半年新開 5 店，超市、百貨、家電收入增7%/31%/30%
上半年消費環(huán)境整體低迷，但公司深耕湖南、江西三四線市場，保持了高于行業(yè)的收入增速。1H 超市、百貨、家電分別實現(xiàn)收入29.9/16.7/5.6 億元，增速6.9%/31%/30%，百貨收入占比達(dá)32%。我們預(yù)計超市同店與CPI 持平，百貨同店在10-15%之間。1H 公司新開吉首、王家灣、衡陽購物中心等5 家門店，關(guān)閉1 家，截至6 月底按物業(yè)位置共138 家門店（超市137 家、百貨24 家）。
零售業(yè)務(wù)毛利穩(wěn)定，租賃收入提升綜合毛利率
1H 零售業(yè)務(wù)毛利率15.25%，較去年同期升0.44 個百分點。百貨毛利率同比降1.05 個百分點（因黃金熱銷），超市、電器毛利率均升1 個百分點以上，顯示議價能力和供應(yīng)鏈效率進(jìn)一步提升。隨著宜春店、王家灣店等購物中心門店的相繼開業(yè)，公司租賃收入穩(wěn)定增長，1H 非主營業(yè)務(wù)收入4.86 億元，同比增25.8%，綜合毛利率較去年同期提升0.7 個百分點至21.7%，顯著高于零售同業(yè)水平。
聚焦購物中心業(yè)態(tài)，物業(yè)費用上升
因去年下半年以來購物中心新店密集開業(yè)，報告期內(nèi)銷售和管理費用率分別增0.6、0.1 個百分點，其中折舊攤銷費用率增4.8 百分點至7%，租金物管費率增0.4 百分點至2.8%，人力、廣告費用率維持穩(wěn)定。上半年定增資金到位，財務(wù)費用率僅-0.3%，三項費用率合計15.15%，較上年同期上升0.22 個百分點。
公告租賃吉首新天地物業(yè)，未來儲備項目豐富
公司戰(zhàn)略聚焦于西南省份三四線城市購物中心業(yè)態(tài)，通過上市公司自建（購買）+集團(tuán)開發(fā)注入+租賃的多種物業(yè)運營模式，計劃2015 起年新增10 家購物中心。
由于較低的物業(yè)成本和良好的運營能力，岳陽店、宜春店等近兩年新擴(kuò)張項目均在首個財年實現(xiàn)盈利。目前公司儲備項目豐富，未來一年將新開廣西柳州、重慶合川、湘潭東方紅廣場店等，此外公司公告擬租賃控股股東旗下吉首新天地7 萬平米商業(yè)物業(yè)（10 年，租金35-45 元/平/月），預(yù)計2014 年開業(yè)。
預(yù)測 13-15EPS 為0.72、0.88、1.06 元，維持“強烈推薦”
三四線城市消費升級需求旺盛，購物中心業(yè)態(tài)相對稀缺、集客能力強，我們認(rèn)為依托優(yōu)良的項目儲備和跨區(qū)域擴(kuò)張效率，未來三年公司應(yīng)能實現(xiàn)超出行業(yè)平均的收入/利潤增長。預(yù)計13-15 年分別實現(xiàn)收入118、137、167 億元，EPS=0.72、0.88、1.06 元，對應(yīng)PE=15X、12X、10X，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：省外新區(qū)域門店擴(kuò)張效率低于預(yù)期、新業(yè)態(tài)沖擊等。
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