>> 平安證券-步步高(002251)公司一季報點評：擴(kuò)張加速,同店承壓-130419
| 上傳日期： |
2013/4/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
耿邦昊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：步步高4 月18 日晚發(fā)布2013 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入為31. 6 億元，歸屬母公司凈利潤1.66 億元或EPS=0.62 元，同比增長21.3%，符合預(yù)期。
平安觀點:
同店放緩，1Q 收入增速回落至13.3%。公司1Q 實現(xiàn)收入31.6 億元，較去年1Q 增長13.3%，增速同比放緩3 個百分點；凈利潤1.66 億，同比增長21.3%（扣非后增長18%）。一季度零售市場未見復(fù)蘇、CPI 走低等因素使同店增速下降是收入增速回落的主因。我們估計超市（含家電）同店增速在1%左右，百貨在10%以內(nèi)，分別低于去年全年5%和20%的水平。預(yù)計全年超市同店增速將與CPI 持平，百貨增速在10-15%左右。
綜合毛利率持續(xù)提升，銷售費(fèi)用率略增。公司單季毛利率21.8%，較去年同期和去年全年分別提升0.37 和0.53 個百分點。因去年4Q 至今年1 月新開四家購物中心（合計新增營業(yè)面積15 萬平米），隨著可租賃面積增加，租賃收入增速顯著高于零售業(yè)務(wù)。一季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為12.57%和1.85%，較去年同期略增0.8 和0.02 個百分點。我們判斷新店開辦費(fèi)用和人力費(fèi)用的支出是單季銷售費(fèi)用增加的主要原因。
門店擴(kuò)張加快，新店運(yùn)營良好。公司定增募集11.8 億元支持外延擴(kuò)張，1Q 新開衡陽購物中心、長沙吳家灣店、吉首店三家百貨門店，預(yù)計全年新增5 家百貨店（還包括廣西柳州購物區(qū)中心和湘潭湖湘文化廣場），超市門店亦將保持18-20 家的擴(kuò)張速度。一季度新店的運(yùn)營情況良好，我們預(yù)計宜春店今年將實現(xiàn)盈虧平衡，衡陽店首年虧損在1000 萬以內(nèi)，其他新門店也保持了成本低廉優(yōu)勢，將有助于全年實現(xiàn)20%以上的收入增速。
略降公司13-14EPS 至1.35、1.68 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。公司雖布局受益于消費(fèi)升級的三四線城市，且在國內(nèi)同業(yè)中經(jīng)營優(yōu)勢突出，但考慮到零售市場的持續(xù)低迷對同店收入的壓制，我們將13-14EPS 由原來的1.38、1.78 調(diào)整為1.35、1.68 元，預(yù)計2015 年EPS 為2.0 元，對應(yīng)PE=16.9X/13.7X/11.5X，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)下行壓制消費(fèi)需求，外延擴(kuò)張效率降低，新業(yè)態(tài)沖擊等
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