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    公司4月19日發(fā)布2013年一季報(bào)。2013年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.59億元，同比增長13.30%，利潤總額2.18億元，同比增長21.87%，歸屬凈利潤1.66億元，同比增長21.26%；扣非凈利潤1.62億元，同比增長23.18%。攤薄每股收益0.509元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.54元。
    公司同時(shí)預(yù)計(jì)2013上半年歸屬凈利潤同比增長20%-30%，即2.42億元-2.62億元，合EPS為0.74-0.80元，對(duì)應(yīng)二季度歸屬凈利潤為7515-9528萬元，同比增長17.3%-48.7%。
    簡評(píng)和投資建議。公司一季度新開3家門店（去年一季度沒有新開門店），即步步高廣場(chǎng)衡陽店（1月25日，6萬平米）、大賣場(chǎng)婁底陽光店（2月1日，1.2萬平米）、生活廣場(chǎng)長沙店（3月22日，8萬平米）。一季度實(shí)現(xiàn)收入31.59億元，同比增長13.3%，主要來自新店增量（12年新開3家百貨及16家超市、13年3家）以及老店可比增長（我們預(yù)計(jì)在小個(gè)位數(shù)，其中百貨同店增速好于超市同店增速），由于消費(fèi)環(huán)境偏弱以及一季度未作大力促銷，收入增速同比環(huán)比均有所放緩。
    一季度公司毛利率增加1.01個(gè)百分點(diǎn)至21.80%，我們認(rèn)為這可能主要來自于其他業(yè)務(wù)收入占比提升以及供應(yīng)鏈效率改善等；受公司外延擴(kuò)張較快及運(yùn)營費(fèi)用自然上漲影響，一季度銷售管理費(fèi)用率增加0.82個(gè)百分點(diǎn)至14.42%，其中銷售和管理費(fèi)用率各增0.8和0.02個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益937萬元（1Q12為454萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用），主要是由于提前支付租金而向出租方收取的資金占比費(fèi)增加，以及歸還銀行貸款。
    因按權(quán)益法確認(rèn)2012年6月新成立的聯(lián)營企業(yè)湖南聚華輝供應(yīng)鏈服務(wù)有限公司虧損，一季度投資收益為-51萬元，但對(duì)公司整體利潤影響較小，最終得益于毛利率提升和財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，公司一季度營業(yè)利潤和歸屬凈利潤仍各有23.6%和21.26%的較好增長。
    主要資產(chǎn)項(xiàng)中，一季度末賬面現(xiàn)金增加11.54億元至16.1億元，主要來自增發(fā)募資（2013/3/29上市）；存貨同比下降13%，預(yù)收賬款同比增長19%，有息負(fù)債減少4.5億元至5億元。因供應(yīng)商貸款結(jié)算時(shí)間差異以及收入規(guī)模擴(kuò)大，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額增長70%至5.04億元。
    維持盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2013-15年凈利潤分別為4.3、5.4和6.5億元，同比增27%、23%和21%，合EPS分別為1.33、1.64和1.99元（以增發(fā)后32676萬股計(jì)），公司目前22.95元股價(jià)對(duì)應(yīng)2013-15年P(guān)E分別為17.2、14.0和11.5倍，相對(duì)于其未來三年25%左右的凈利潤復(fù)合增速來看，估值處于合理偏低水平?？紤]到公司所處消費(fèi)氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利以及其百貨超市均處于良性發(fā)展期，維持26.6元（對(duì)應(yīng)2013年20倍PE）的六個(gè)月目標(biāo)和“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)與不確定性?？鐓^(qū)域擴(kuò)張及展店速度的不確定性；新門店培育期超出預(yù)期等。