>> 中投證券-步步高(002251)2013年1季度點評：收入增速有所放緩,但毛利率將延續(xù)上升態(tài)勢-130419
| 上傳日期： |
2013/4/19 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐曉芳 |
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2013 年1 季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.59 億元，同比增長13.3%；歸屬凈利潤1.66億元，同比增長21.26%，扣非歸屬凈利潤同比增長23.18%；基本每股收益0.62 元。
收入增速略低于預(yù)期，歸屬凈利潤符合預(yù)期。
投資要點：
收入增速有所放緩：經(jīng)濟增長乏力、居民收入預(yù)期下降、購買意愿不足已傳導(dǎo)到三、四線城市，反腐、通脹低位運行抑制了超市收入的增長。1 季度，公司營業(yè)收入31.59 億元，百貨（含購物中心）、超市（含家電）占比約3：7；整體增速13.3%，其中百貨（含購物中心）業(yè)態(tài)增速約20%，超市增速約10%，超市同店增速在1-2%。
綜合毛利率上升1.02 個百分點至21.8%：1）高毛利的百貨業(yè)態(tài)占比提升；2）公司新門店以大體量的購物中心為主，租金收入占比提升；3）老門店的出租部分在1 季度進行了大幅度的提租。高毛利的百貨和購物中心業(yè)態(tài)占比提升、租金收入占比提升是公司未來趨勢，綜合毛利率有望延續(xù)上升態(tài)勢。
定增資金到位，財務(wù)費用恢復(fù)負值，委托理財提高臨時閑置資金使用效率：2013年3 月29 日，公司向新疆鼎豐展金、新疆同和平裕、天弘基金、新疆盛世發(fā)金發(fā)行5640 萬股，募集資金凈額11.8 億元。公司擬使用部分閑置資金1.95 億元購買銀行理財產(chǎn)品，首期投資工商銀行保本型理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率3.2%。
步步高是零售上市公司中新型城鎮(zhèn)化概念的最佳投資標的：1、重點在湖南、江西、廣西、重慶、四川等中西部地區(qū)的三、四線拓展，當?shù)亟?jīng)濟增速快、居民處消費升級的起步階段，競爭相對緩和，受電商沖擊小；2、依托步步高置業(yè)的低成本拿地自建模式，通過大體量購物中心整合百貨、超市、電器、娛樂休閑等多業(yè)態(tài)快速復(fù)制；3、擁有年輕、進取、激勵到位、具有國際化視野的高效管理團隊。
維持“強烈推薦”評級：預(yù)計2013-14 年營業(yè)收入增速分別為15.6%、16.4%和17.2%，歸屬凈利潤分別為4.2、5.22 和6.32 億元，增速分別為22.4%、24.3%和21.2%，對應(yīng)EPS（全面攤薄后、10 送10 前）1.28、1.60 和1.94 元。給予2013 年20 倍PE，目標價25.69 元。
風(fēng)險提示：1、超市內(nèi)生增長和外延擴張不達預(yù)期，超市業(yè)務(wù)出現(xiàn)負增長；2、2013 年進入廣西、重慶，跨區(qū)域擴張遭遇嚴重虧損；3、3、4 線城市商業(yè)物業(yè)供給迅速增加
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