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       PE分別為17X和14X。公司作為三四線市場區(qū)域龍頭，超市業(yè)態(tài)展店加速、外且培育期良好。未來公司的收入和利潤有望得到持續(xù)釋放。維持公司“推薦”評級。
    全年營收穩(wěn)步增長，業(yè)績符合預期。2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.06億元，同比增長18.56%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3.43 億元，同比增長31.84%，EPS 為1.27 元，扣非后歸屬于母公司凈利潤3.20 億元，同比增長31.67%。分拆數(shù)據(jù)，4 季度營業(yè)收入26.28 億元，同比增長21.90%,歸屬于母公司凈利潤0.96 億元, 同比增長28.25%。業(yè)績基本符合預期。
    百貨超市齊發(fā)力，盈利能力將進一步提升。公司2012 年新開門店16 家，外延擴張對收入的增量貢獻逐漸顯現(xiàn)。同時物業(yè)租賃情況，關(guān)閉2 家門店。截至2012 年底，公司門店按物業(yè)位置計算共134 家，按業(yè)態(tài)劃分為155 家，其中超市門店133 家、百貨門店22 家。隨著公司百貨新店不斷擴張，老店相繼進入成熟發(fā)展期，優(yōu)勢品牌的入駐進一步推動銷售的提升，我們認為百貨業(yè)態(tài)已進入良性快速的發(fā)展階段，盈利能力將穩(wěn)步提升。超市方面，外商管理團隊經(jīng)歷磨合期后，超市業(yè)務經(jīng)營效益逐步體現(xiàn)，公司通過對供應鏈的上移、業(yè)態(tài)的合理組合等系列措施，商品的綜合盈利能力得到進一步提升。
    綜合毛利率顯著提升0.64 個百分點至21.27%。我們判斷主要原因來自：1）公司持續(xù)推進供應鏈上移，降低了采購成本；2）隨著規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢越來越明顯，提高了公司與供應商的議價能力。公司主營毛利率15.63%，同比下降了0.24 個百分點，具體分業(yè)態(tài)來看，由于公司加大對百貨類商品的促銷力度，導致其毛利率較同期略有下降，但銷售收入得到了很好提升,百貨銷售收入較去年同期增長33.04%；受家電財政補貼政策到期影響，家電業(yè)務毛利率同比下降0.97 個百分點，公司其他業(yè)態(tài)毛利率相對穩(wěn)定。
    期間費用率小幅上升。公司三費提升0.18 個百分點至16.12%，其中銷售點至1.95%。財務費用率同比上升0.25 個百分點，主要原因是公司擴大經(jīng)營規(guī)模，增加投資支出，導致公司2012年財務費用發(fā)生額變動較大。 公司債務風險較低，整體現(xiàn)金流量狀況健康良好。資產(chǎn)負債率提高1.56個百分點至67.88%；流動比率和速動比率分別是0.58和0.30；存貨周轉(zhuǎn)率6.89次，同比提升0.14次。公司賬面貨幣資金3.94億元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.94元，同比增加0.73元。 風險因素：經(jīng)濟下滑，新開門店培育低于預期。