>> 西南證券-步步高(002251)2012年年報點評：穩(wěn)步擴張,來年可待-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李輝 |
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事件：
公司今天發(fā)布2012 年年度報告：2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入100.06 億元，同比增長18.56%；實現(xiàn)營業(yè)利潤4.19 億元，同比增長28.87%；實現(xiàn)利潤總額4.47 億元，同比增長31.24%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3.43 億元，同比增長31.84%；實現(xiàn)基本每股收益1.27 元。
點評：
第四季度收入增速提升。前三季度，公司收入增速為17.42%，第四季收入增速提升至21.90%，較前三季度高出4.48 個百分點。我們認為這與兩方面原因相關(guān)，一則四季度為傳統(tǒng)消費旺季，公司提前進行謀劃，各地區(qū)百貨和超市門店深挖當?shù)叵M特點，有針對性開展營銷活動，成效顯著。二則，公司新開的兩大百貨門店均在9 月份投入運營，開業(yè)時場面較為火爆，第四季度兩大門店對公司收入產(chǎn)生一定貢獻。
費用控制效果明顯。2012 年，公司凈利潤增速超越收入增速13.25個百分點，這與公司大力控制期間費用密切相關(guān)。從年初開始，公司便從提高人均勞效和單位坪效兩方面來對沖人工成本和租金壓力，效果良好。2012 年公司銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為14.01%、1.95%和0.17%，比2011 年高于0.07、-0.13%和0.27 個百分點，在公司新開16 家門店的情況下，費率控制較為理想。
2013 年進軍西部地區(qū)。按照公司戰(zhàn)略規(guī)劃，在基本完成湖南省內(nèi)網(wǎng)點布局后，公司將積極向省外擴張，除江西成為公司一個省外擴張區(qū)域外，2013 年公司將進軍消費潛力較大的西部地區(qū)，重點布局重慶、四川和廣西。在具體策略上，公司將秉承謹慎原則，繼續(xù)走“農(nóng)村包圍城市”路線，網(wǎng)點選擇依然以縣級城市為主，根基穩(wěn)定之后再向主要城市滲透。
盈利預測和投資建議。公司長遠發(fā)展目標為2013 年到2016 年計劃新開較大賣場30 家以上，擴張區(qū)域基本在中西地區(qū)，2013 年進入重慶、四川和廣西之后，2015 年將布局貴州市場，力爭在2016 年形成年收入規(guī)模在300 億元左右的大型商業(yè)集團。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，在具體執(zhí)行上特意避開布局競爭激烈的大城市，而選擇以消費潛力巨大的縣級成為主要對象，前瞻性較強。我們認為，公司在外籍團隊的管理下，思路清晰，執(zhí)行力強大，目標實現(xiàn)的可能性極大。預計2013-2014 年，公司EPS 分別為1.53 元和1.91 元（攤薄后EPS 為1.27 元和1.58 元），分別對應(yīng)15.33 倍和12.28 倍PE，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟再次下探，新進入地區(qū)競爭激烈，培育期過長
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