>> 方正證券-步步高(002251)公司事件點評報告：增發(fā)完成,持續(xù)看好-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
487KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
李蕤宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司3月27日公布非公開發(fā)行股票發(fā)行情況及上市公告，公司本次非公開發(fā)行募集金額共計12.08億元，發(fā)行價格為每股21.42元?？鄢l(fā)行費用后募集資金凈額為11.82億元，發(fā)行數(shù)量為5640萬股。募集資金將用于連鎖超市發(fā)展項目、衡陽深國投商業(yè)中心項目以及湘潭湖湘商業(yè)廣場 項目。
增發(fā)緩解財務(wù)壓力，為后續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС?br> 公司三季報披露財務(wù)費用1872萬，負(fù)債結(jié)構(gòu)中，非流動負(fù)債的比例由2010年底的2.83%上升至2012年中期的8.96%，短期 借款占比由2010年的8.88%上升至2012年中期的21.27%；而同期2010-2011間，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額增速分別為11.24%和29.22%，公司門店擴(kuò)張經(jīng)營情況良好，負(fù)債率上升主要源自2010年之后擴(kuò)張加速，資本投入大幅增加所致。
本次增發(fā)完成后，募集資金及公司既有貨幣資金共計約18億，不僅財務(wù)費用將獲得大幅節(jié)省，公司后續(xù)擴(kuò)張也將獲取有力資金支持。
看好邏輯不變，成本控制優(yōu)勢+業(yè)態(tài)擴(kuò)張優(yōu)勢為核心壁壘
成本控制優(yōu)勢核心體現(xiàn)在兩個方面，一是超市供應(yīng)鏈管理及精細(xì)化管理運營能力穩(wěn)步提升，各項費用比例得以在后續(xù)擴(kuò)張過程中保持相對穩(wěn)定、甚至下降，超市盈利能力保持穩(wěn)定或小幅提升；二是百貨業(yè)態(tài)在三四線城市跑馬圈地過程中獲取先機(jī)，物業(yè)成本相對較低，從而保證百貨門店得以較快實現(xiàn)盈利。
業(yè)態(tài)擴(kuò)張優(yōu)勢一方面表現(xiàn)為先發(fā)優(yōu)勢，即在擴(kuò)張區(qū)域內(nèi)填補(bǔ)了當(dāng)?shù)厣虡I(yè)空白，營收增長較快；另一方面，公司較早引入類購物中心業(yè)態(tài)運營，在傳統(tǒng)百貨業(yè)態(tài)面臨網(wǎng)上渠道壓制的背景下，類購物中心業(yè)態(tài)餐飲、娛樂功能較為齊全，具備持續(xù)吸引客流的優(yōu)勢。
在行業(yè)經(jīng)營成本大幅上升、商業(yè)渠道面臨分流的背景下，我們認(rèn)為，公司在成本、擴(kuò)張戰(zhàn)略方面的核心優(yōu)勢仍將使公司在區(qū)域深耕過程中，持續(xù)保持成長優(yōu)勢。
考慮到增發(fā)后的攤薄因素，預(yù)計公司2012-2014年將分別實現(xiàn)營業(yè)收入100.06億元、123.43億元、151.49億元，實現(xiàn)凈利潤3.42億元、4.35億元和5.61億元，EPS分別為1.04元、1.33元、1.72元，對應(yīng)PE分別為22.46倍、17.65倍、13.69倍。
維持公司“增持”評級。
風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)下行幅度超出預(yù)期；門店擴(kuò)張速度低于預(yù)期。
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