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     公司公布 2012 年業(yè)績快報(bào)：營業(yè)收入增長18.56%至100 億元；利潤總額增長31.24%至4.47 億元；歸屬凈利潤增長31.84%至3.43 億元；EPS1.27 元，符合預(yù)期。
    投資要點(diǎn)：
    營業(yè)收入增長18.56%至100 億元：1、其中百貨增速約33%，同店15%左右；超市增速12%，同店增速2~3%；2、4 季度增速快于前3 季度：①經(jīng)濟(jì)回暖、天氣偏冷帶來同店銷售的提升；②4 季度超市集中開店，帶來營業(yè)收入的快速增長營業(yè)利潤率提升、實(shí)際有效稅率下降、凈利率提升：1、營業(yè)利潤率提升0.33 個百分點(diǎn)至4.18%，預(yù)計(jì)主要為租金收入占比提高帶來的綜合毛利率提升和三項(xiàng)費(fèi)用率的下降；2、實(shí)際有效稅率下降0.34 個百分點(diǎn)至23.34%，主要是因?yàn)榻鏖T店盈利抵補(bǔ)前期虧損、部分子公司享受西部大開發(fā)15%的優(yōu)惠稅率。3、凈利率提升0.35 個百分點(diǎn)至3.43%。
    2013 年，公司收入和利潤將保持較高增速：1、計(jì)劃新增30 家物理門店，包括30 家超市（27 家大賣場+3 家以上超市）、7 家百貨（含城市生活廣場、購物中心和單體百貨），新增商業(yè)面積超過2012 年；2、毛利率有望保持平穩(wěn)：一方面，在湖南和江西的龍頭地位更加明確，對品牌的議價(jià)能力提升；同時(shí)，公司大體量門店占比提升，租金收入占比提高；另一方面，重慶、廣西新門店會拉低毛利率。
    兩因素抵消，毛利率有望保持平穩(wěn)。3、開店速度加快，費(fèi)用率將小幅提升；實(shí)際有效稅率保持在23~24%左右。
    步步高是零售上市公司中新型城鎮(zhèn)化概念的最佳投資標(biāo)的：1、公司起家于三線城市，熟悉低線城市商業(yè)運(yùn)作；新型城鎮(zhèn)化的發(fā)展重點(diǎn)是縣域、鄉(xiāng)鎮(zhèn)，而公司的發(fā)展重心也在三、四線城市、縣域和鄉(xiāng)鎮(zhèn)，“無論外面多喧囂”；3、湖南省有64 個縣，1100 多個鄉(xiāng)鎮(zhèn)，6600 多萬人口，面臨的市場空間足夠廣闊；4、湖南省經(jīng)過數(shù)年的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、大規(guī)模的基建，居民購買力顯著提升；湖南省原本為勞動力輸出大省，務(wù)工人員的回鄉(xiāng)帶回了城市生活方式。步步高大體量的購物中心契合了需求；5、泛區(qū)域擴(kuò)張：憑借開拓江西市場的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，公司將進(jìn)入廣西、重慶和四川等西南省份，泛區(qū)域龍頭雛形顯現(xiàn)。
    維持“強(qiáng)烈推薦”評級：公司所在主力區(qū)域湖南、江西經(jīng)濟(jì)保持快速增長，公司充分受益。鑒于開店速度加快，我們在維持公司2012-14 年?duì)I業(yè)收入增速分別為18.56%、25.3%、23.9%的情況下，調(diào)整歸屬凈利潤增速至31.24%、23.7%和25%（13、14 年增速約下調(diào)5 個百分點(diǎn)），EPS(定增攤薄前)1.27、1.58 和1.98 元，給予2013 年18 倍PE，目標(biāo)價(jià)28.38 元，“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、新進(jìn)入?yún)^(qū)域培育期拉長；2、資本開支連續(xù)攀升；3、開店速度低于預(yù)期