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    公司3月28日發(fā)布2012年報(bào)。2012年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.06億元，同比增長18.56%；利潤總額4.47億元，同比增長31.24%；歸屬凈利潤3.43億元，同比增長31.84%；扣非凈利潤3.20億元，同比增長31.67%。攤薄EPS為1.268元；凈資產(chǎn)收益率18.66%。報(bào)告期每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.94元，與每股收益的比率為2.31倍。公司2012年分配預(yù)案：擬以2012年末27036萬總股本為基數(shù)，每10股派現(xiàn)8元（含稅），每10股轉(zhuǎn)增10股。
    2013年經(jīng)營計(jì)劃：主營收入平穩(wěn)增長，凈利潤同比增長20%-30%。
    簡評和投資建議。公司2012年1.27元的業(yè)績符合預(yù)期，19%的收入增速和32%的凈利潤增速均處于零售行業(yè)較優(yōu)水平。其中，百貨業(yè)務(wù)收入保持33%的高增長（估算同店增速達(dá)到兩位數(shù)），超市穩(wěn)健增長13%（估算同店為個(gè)位數(shù)增長），家電增速下滑至6%。
    外延方面，公司12年新開16家門店（其中百貨門店有張家界店、宜春店和耒陽店3家），關(guān)閉2家超市門店（醴陵和九江店）；截至2012年底，公司門店總數(shù)134家，總面積約148萬平米（增23%），單店面積約1.1萬平米，坪效約7436元/平米。預(yù)計(jì)公司2013年新開物理門店20-25家，其中新開百貨門店5家左右（包括拓展城市生活廣場新業(yè)態(tài)）。
    綜合毛利率提升0.64個(gè)百分點(diǎn)至21.27%，主要來自服務(wù)、促銷及租賃等其他業(yè)務(wù)；因促銷力度加大，主營毛利率減少0.24個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，人工、折舊攤銷及廣宣是主要費(fèi)用增量，但在收入較好增長基礎(chǔ)上，銷售管理費(fèi)用率仍減少0.06個(gè)百分點(diǎn)；因新增銀行貸款，財(cái)務(wù)費(fèi)用1651萬元（11年實(shí)現(xiàn)671萬元財(cái)務(wù)收益）。最終，得益于穩(wěn)健的收入增長及良好的費(fèi)用管控，公司歸屬凈利潤同比增長31.84%，凈利率進(jìn)一步提升至3.43%，為2006年以來最高水平，且各季度增速均在28%-35%之間。
    此外，公司江西地區(qū)門店逐漸培育成熟，毛利率增加0.31個(gè)百分點(diǎn)，且江西子公司繼2011年扭虧后，盈利仍翻番至2458萬元，居各子公司首位，占比公司歸屬凈利潤7.17%（較11年同期提升2.4個(gè)百分點(diǎn)）。
    盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計(jì)公司2013-15年凈利潤分別為4.3、5.4和6.5億元，同比增27%、23%和21%，合EPS分別為1.33、1.64和1.99元（以增發(fā)后32676萬股計(jì)），公司目前23.45元股價(jià)對應(yīng)2013-15年P(guān)E分別為17.6、14.3和11.8倍，相對于其未來三年25%左右的凈利潤復(fù)合增速來看，估值處于合理偏低水平?？紤]到公司所處消費(fèi)氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利以及其百貨超市均處于良性發(fā)展期，給予其26.6元（對應(yīng)2013年20倍PE）的六個(gè)月目標(biāo)，維持“買入”評級。