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    事件：
    公司 12 年實現(xiàn)營業(yè)收入100 億元，同比增長18.56%，凈利潤3.43 億元，同比增長31.84%，每股收益1.27 元,略超市場預期。
    評論：
    1、業(yè)績增長略超預期，門店進入收獲期
    12年業(yè)績增速達到31.84%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要原因是：一是公司這幾年低成本自建的百貨店進入收獲期；二是超市業(yè)務調(diào)整后重回增長通道,門店內(nèi)生增長帶動銷售的增長；三是公司拓展速度加快，2012年新開門店16家（含4家購物中心），新開門店使公司營業(yè)收入進一步得到提升；四是由于費用的持續(xù)管控效益，以及銷售規(guī)模的增長使得銷售費用占營業(yè)收入的比率下降，盈利能力提升。今年的看點仍然在于次新百貨的高增長以及超市業(yè)務的繼續(xù)向好。
    2、多業(yè)態(tài)發(fā)展，百貨業(yè)務逐步發(fā)力
    公司實行多業(yè)態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略，經(jīng)營規(guī)模迅速擴大，對供應商議價能力也逐漸增強，報告期內(nèi)各業(yè)態(tài)銷售結(jié)構(gòu)中超市占比59.11%、百貨占比29.03%、家電占比9.46%、批發(fā)占比2.39%。另外公司加大了百貨業(yè)務的促銷力度，百貨類商品毛利率雖略有下降，但銷售收入較去年同期增長33.04%。家電業(yè)務毛利率同比下降0.97個百分點, 主要受家電財政補貼政策到期的影響。
    3、異地擴張?zhí)崴?，擴張效果有待觀察
    公司除了加密湖南市場以外，異地擴張速度也將加快，江西市場目前已經(jīng)實現(xiàn)盈利，2013年將新進廣西、重慶市場，根據(jù)我們對公司門店盈利結(jié)構(gòu)的分拆，公司自建店較高的盈利能力依賴于較低的拿地價格，這種模式在進行跨區(qū)域擴張時能否繼續(xù)推行有待觀察。另外異地擴張門店往往較大，需要投入較多的資金，也將面臨較高的經(jīng)營不確定性。
    4、資金需求量大，營運費用迅速提升
    報告期內(nèi)銷售、管理、財務三項費用合計 16.13 億元，同比增長19.90%，三項費用率16.12%，上升0.18 個百分點。其中12 年公司財務費用為1651.28萬元、而去年同期為-670.6 萬元，財務費用增加的主要原因是為滿足公司經(jīng)營規(guī)模擴大,對新店投資的資金需求,新增短期借款,導致利息支出增加。隨著公司擴張加速，財務費用壓力將會持續(xù)。
    5、渠道下沉，堅定走中小城市發(fā)展戰(zhàn)略
    公司區(qū)位優(yōu)勢明顯，作為湖南超市龍頭企業(yè)，立足中心城市，堅持走中小城市的發(fā)展路線，目標是讓中小城市消費者體驗大摩爾的生活方式，做到“小城市做大，大城市做?！?。中小城市發(fā)展?jié)摿Υ?，消費需求旺盛，公司將受益于地區(qū)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型及消費升級帶來的發(fā)展機遇。
    12 年新開門店16 家，單店面積進一步提高，其中購物中心4 家（宜春110 萬㎡，作為公司第一家跨省的mall、張家界4.5 萬㎡萬小型購物中心、耒陽4 萬㎡小型購物中心、衡陽10 萬㎡購物中心）、超市12 家。公司借助多年在中小城市的發(fā)展經(jīng)驗，擁有較強的下沉能力。
    截至2012年12月31日，公司門店按物業(yè)位置計算共134家，按業(yè)態(tài)劃分為155家：超市門店133家、百貨門店22家。
    二、投資建議
    公司立足于中小城市，走多元化發(fā)展戰(zhàn)略，中小城市發(fā)展?jié)摿Υ螅M需求旺盛，作為湖南省超市龍頭，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢，將受益于地區(qū)消費升級帶來的發(fā)展機遇。我們認為公司未來兩年將繼續(xù)實行快速擴張戰(zhàn)略，高增長趨勢可期。超市事業(yè)部引進外資團隊后，經(jīng)過一年多的磨合，超市業(yè)務改革效益逐漸顯現(xiàn)。
    今年公司的看點仍然在于次新百貨的高增長以及超市業(yè)務的繼續(xù)向好。公司的自建店較高的盈利能力依賴于較低的拿地價格，這種模式在進行跨區(qū)域擴張時能否繼續(xù)推行有待觀察。公司2013 年將新進廣西、重慶市場，也將面臨較高的經(jīng)營不確定性，鑒于宏觀經(jīng)濟繼續(xù)向好，通脹向上超市也將受益，預計2013、14 年1.56 元、1.98 元的盈利預期，給予審慎推薦-A 的投資評級。
    風險因素。經(jīng)濟下滑、通脹下行影響消費景氣；租金、人力成本上升；網(wǎng)購分流。