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    事件：公司近日公布2012 業(yè)績(jī)，收入同比增18.56%至100.06 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增31.84%至3.43 億元，EPS1.27 元。公司利潤(rùn)分配預(yù)案為: ：以2012 年 12 月31 日的總股本為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 8 元（含稅），以資本公積金向全體股東每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股。
    投資要點(diǎn)
    收入符合預(yù)期，百貨是亮點(diǎn)：公司整體收入邁過(guò)100 億元門(mén)檻，基本符合我們101 億元的預(yù)測(cè)。其中四季度單季度收入同比增長(zhǎng)22%，較前三季度的增速繼續(xù)上升，顯示次新門(mén)店培育速度較快，及三四線城市消費(fèi)增長(zhǎng)好于一二線。分業(yè)務(wù)來(lái)看，增長(zhǎng)最快的為百貨業(yè)務(wù)，主要得益于次新門(mén)店的培育；家電增速下滑較為明顯，但已經(jīng)明顯好于其他區(qū)域零售企業(yè)；超市業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)，增速在13%。
    主營(yíng)毛利率受景氣影響小幅下滑：2012 年公司綜合毛利率為21.27%，同比提升0.63%，主要來(lái)自于公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大及份額上升帶來(lái)的議價(jià)能力提升，體現(xiàn)在其他業(yè)務(wù)收入的提升上。主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為15.63%，同比微降0.24%，我們認(rèn)為在去年的行業(yè)景氣下，零售企業(yè)進(jìn)行了較多的促銷和營(yíng)銷活動(dòng)，必然對(duì)毛利率有負(fù)面影響。其中以家電業(yè)務(wù)的下降最為典型。預(yù)期隨著公司購(gòu)銷規(guī)模的繼續(xù)提升，以及行業(yè)景氣提升、上游去庫(kù)存化完成帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈毛利空間的提升，未來(lái)公司主營(yíng)毛利率會(huì)重新回到小幅提升的軌道。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為1.34、1.71、2.11 元，基于公司目前已經(jīng)初步顯示出成功跡象的多業(yè)態(tài)擴(kuò)張策略，以及能夠維持高于同類區(qū)域零售企業(yè)的成長(zhǎng)性，我們給予公司2013 年23X 的估值， 目標(biāo)價(jià)小幅調(diào)整為30.82 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司新開(kāi)門(mén)店未來(lái)存在培育期受到競(jìng)爭(zhēng)及終端消費(fèi)力波動(dòng)的影響而虧損的風(fēng)險(xiǎn)：CPI 波動(dòng)及反腐倡廉對(duì)公司可比門(mén)店收入的影響；行業(yè)景氣繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。