>> 平安證券-步步高(002251)年報點評：交出靚麗業(yè)績單-130328
| 上傳日期： |
2013/3/28 |
大小： |
305KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿邦昊 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事項：步步高3 月27 日晚發(fā)布2012 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入為100.06 億元，同比增長18.56%，歸屬母公司凈利潤3.43 億元或EPS=1.268 元，同比增長31.84%，符合預(yù)期。
平安觀點:
百貨推動、收入快速增長。2012 年公司收入首次突破百億大關(guān)，其中百、超、家電收入增速分別為33%、13%和6%，雖較2011 年有所回落，但均顯著高于行業(yè)水平；由于公司集中下半年開店、且包括宜春、耒陽等百貨均在9 月底之后開業(yè)，四季度收入增速上揚至22%。
擴張延續(xù)，加速購物中心發(fā)展。截至2012 年底，共有134 家門店，按業(yè)態(tài)細分的超市/百貨店為133/22 家。其中12 年關(guān)閉超市店2 家（湖南醴陵、江西九江超市），新開16 家門店（vs11 年新開16 家店），包括4家購物中心店（張家界、宜春、耒陽、湘潭2 店；11 年新開長沙、岳陽店）。
延續(xù)了11 年以來的擴張重啟態(tài)勢，且購物中心占比進一步提升。預(yù)計13年公司新開超市20 家、百貨店2-3 家，且未來2 年仍將保持15-20 家超市、2-3 家百貨的年擴張速度。
主營毛利穩(wěn)定，購物中心租金貢獻綜合毛利。受百貨業(yè)務(wù)加大促銷和家電業(yè)務(wù)補貼政策到期影響，百貨、家電業(yè)務(wù)毛利率分別下降0.53 和0.97 個百分點，主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降0.24 個百分點，但購物中心出租收益增加導(dǎo)致其他業(yè)務(wù)收入增長35%，綜合毛利率上升0.63 個百分點。
階段性費用高點，定增資金到位有望緩解財務(wù)壓力。2012 年公司新開多家大體量購物中心、資本開支壓力較大，導(dǎo)致財務(wù)費用增加3200萬，2013 年定增資金到位后財務(wù)壓力將明顯緩解；公司其他各項費用仍然穩(wěn)定，其中人工費率由4.95%升至5%，仍處于行業(yè)最優(yōu)水平；折舊攤銷費率由2.68%微升至2.78%，從側(cè)面印證新開業(yè)門店培育期經(jīng)營情況較好
江西繼續(xù)增贏、宜春店跨區(qū)擴張成功。 江西是公司歷史擴張培育期較長的區(qū)域，但11 年首度盈利后，12 年延續(xù)增長，利潤2458 萬元。作為跨省擴張的首個購物中心，宜春店復(fù)制了湘潭、岳陽購物廣場模式，成本低廉（樓面成本僅530 元/平），體量巨大（商業(yè)面積10 萬），9 月底開業(yè)后年內(nèi)僅略虧558 萬，我們此前預(yù)計的首個財年盈利應(yīng)是大概率事件。未來購物中心擴張將是公司主要的利潤增量來源。
年報延續(xù)高分紅、送配方案靚麗。公司分紅送配方案靚麗，每10 股分紅8 元，稅前分紅收益率達3.41%，且每10 股轉(zhuǎn)增10 股。
維持 13/14 年攤薄后EPS=1.38/1.78 元。公司自身展望13 年利潤增長20-30%之間，定增資金到位后公司在手資源有質(zhì)的改善，13、14 年的發(fā)展將是對管理層的又一次考驗和挑戰(zhàn)，我們對公司整體仍然保持看好態(tài)度，預(yù)測13/14 年攤薄后EPS=1.38/1.78 元，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示:經(jīng)濟下行壓制消費需求，外延擴張效率降低，新業(yè)態(tài)沖擊等
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