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 核心觀點(diǎn)：
     綜合毛利率提升驅(qū)動業(yè)績快速增長  公司2013年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.59億，同比增長13.3%，單季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.66億，增速達(dá)到21.26%。公司綜合毛利率較去年同期提升1.01個(gè)百分點(diǎn)至21.79%，抵消了期間費(fèi)用率提升0.36個(gè)百分點(diǎn)的影響，以上因素導(dǎo)致公司本季凈利率為5.27%，提升0.35個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到歷史上一季度的較高水平。 
    一季度銷售增速顯壓力、13年新開店對利潤形成壓力  公司一季度收入增速略低于去年，體現(xiàn)了今年以來較嚴(yán)峻的外部形勢。在2013年將新進(jìn)入重慶和柳州，重慶門店位于重慶雙碑（沙坪壩地區(qū)），該商圈聚集了重百、王府井等，競爭激烈。近年來公司快速擴(kuò)張為公司長期增長奠定基礎(chǔ)，但對短期業(yè)績增速形成一定壓力。公司定增已經(jīng)于2013年3月完成，發(fā)行5600萬股，融資接近12億元，公司2012年全年資本開支8.7億，考慮經(jīng)營凈流入及本次籌資額，公司未來3年資金充分。 投資建議  受益于中西部城鎮(zhèn)化及人均收入的快速提升，公司百貨省內(nèi)渠道下沉模式復(fù)制性較強(qiáng)，2013年將繼續(xù)保持快速資本擴(kuò)張。綜合考慮公司將新進(jìn)入重慶、廣西等區(qū)域，我們維持2013-2015年每股收益預(yù)測數(shù)為1.29元、1.54元和1.79元，維持謹(jǐn)慎增持評級，合理價(jià)值25元，對應(yīng)2013年19倍PE。