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    一季報(bào)摘要。公司2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.59 億元，同比增長(zhǎng)13.3%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.66 億元，同比增長(zhǎng)21.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.62 億元，同比增長(zhǎng)23.18%；實(shí)現(xiàn)EPS0.62 元。
    收入增速放緩至13.3%，百貨、超市業(yè)態(tài)增速受行業(yè)整體影響，同店增速均有所放緩。我們估測(cè)公司百貨可比門(mén)店1 季度同店增速在10%左右，超市同店銷(xiāo)售基本持平。次新百貨門(mén)店中，岳陽(yáng)店已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)全年盈利幾百萬(wàn)；張家界店全年能夠?qū)崿F(xiàn)盈利；宜春店今年預(yù)計(jì)盈虧平衡；衡陽(yáng)店預(yù)計(jì)今年將小幅虧損幾百萬(wàn)?？傮w來(lái)看，雖然行業(yè)低迷，但多數(shù)百貨門(mén)店仍能夠上實(shí)現(xiàn)1 年內(nèi)盈虧平衡，在零售上市公司中仍屬難得的優(yōu)秀公司，其較短的培育期主要得益于低成本項(xiàng)目擴(kuò)張的能力。
    毛利率提升1.01 個(gè)百分點(diǎn)至21.80%，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)。毛利率提升主要來(lái)自成長(zhǎng)期門(mén)店比重增加，毛利率隨門(mén)店經(jīng)歷成長(zhǎng)期而逐步提高。
    公司一季度新開(kāi)百貨2 家，超市3 家，超市開(kāi)店節(jié)奏略慢于預(yù)期。公司一季度新開(kāi)2 家百貨門(mén)店：衡陽(yáng)廣場(chǎng)1 月25 日開(kāi)業(yè)（10 萬(wàn)平米，自有物業(yè)），長(zhǎng)沙王家灣店3 月22 日開(kāi)業(yè)（5 萬(wàn)平）；13 年上半年將開(kāi)出湘潭生活廣場(chǎng)（3-4 萬(wàn)平米，自有物業(yè)），下半年廣西柳州店（8.6 萬(wàn)平米，租賃物業(yè)）有望開(kāi)業(yè)，預(yù)計(jì)全年將新開(kāi)百貨門(mén)店5-7 家，超市門(mén)店仍按計(jì)劃新開(kāi)20-25 家，超市門(mén)店更多將集中在五一、十一黃金周前開(kāi)業(yè)。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。首先，未來(lái)公司將進(jìn)入大規(guī)模擴(kuò)張期，未來(lái)連續(xù)三年收入增速24%以上。其次，公司未來(lái)三年百貨和超市高成長(zhǎng)門(mén)店（1-3年店齡）占比不斷提升（高成長(zhǎng)百貨和超市分別占比30%和25%以上），業(yè)績(jī)釋放能力強(qiáng)。最后，公司Mall 業(yè)態(tài)培育期短于行業(yè)平均水平，自有物業(yè)門(mén)店能夠?qū)崿F(xiàn)當(dāng)年盈利。公司大力發(fā)展Mall 業(yè)態(tài)，順應(yīng)未來(lái)零售“注重體驗(yàn)”的行業(yè)趨勢(shì)，同時(shí)公司天然的“三四線基因”也使得公司渠道下沉如魚(yú)得水，充分受益未來(lái)三四線城市的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、城市化和消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程，長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可持續(xù)。預(yù)計(jì)13-15 年EPS 分別為1.35、1.77、2.20 元（按股本3.27 億計(jì)算）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)