>> 民生證券-步步高(002251)深耕三四線，做大MALL，長期發(fā)展可期-130701
| 上傳日期： |
2013/7/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
田慧藍，王羽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件概述
近期我們對公司進行了現(xiàn)場調(diào)研，就公司的經(jīng)營情況、發(fā)展戰(zhàn)略和2013年開店計劃等事項與公司領(lǐng)導(dǎo)進行了交流。
二、分析與判斷
上半年新開5家門店，全年預(yù)計開設(shè)20-25家2013年上半年合計新開5家門店，其中百貨2家（步步高廣場衡陽店10萬㎡，首家生活廣場長沙王家灣店），超市3家（大賣場長沙東站店1萬㎡、大賣場長沙王家灣店、大賣場婁底陽光店1.2萬㎡）。（慧博投研資訊）2013年全年計劃新開店20-25家，其中百貨力爭開到5-7家。
上半年預(yù)計能維持一季度業(yè)績增長態(tài)勢上半年，公司預(yù)計能維持一季度收入和凈利潤增長態(tài)勢（1Q收入增長13.3%，凈利潤增長21.3%）。分業(yè)態(tài)來看，百貨整體銷售增長17%-19%；超市增長比較穩(wěn)定；家電銷售好于去年同期（去年同期增速為8.83%）。
毛利率維持穩(wěn)定，未來仍有提升空間
公司百貨毛利率水平在15%-16%，超市毛利率水平略超17%，均較行業(yè)內(nèi)其他公司低出許多，未來有較大的上升空間。其中超市業(yè)態(tài)毛利率未來幾年將逐年穩(wěn)步上升；百貨業(yè)態(tài)毛利率水平也將隨著銷售規(guī)模的逐步擴大而帶來的議價能力的提升而提升。
渠道繼續(xù)下沉，每年維持20家左右的開店速公司渠道將進一步下沉，力爭覆蓋湖南省內(nèi)的80多個縣、市；江西市場進一步加密的同時，繼續(xù)在廣西省內(nèi)開拓新的市場。門店拓展上，力爭每年開設(shè)20-25家，其中百貨力爭開到"5（城市綜合體）+2（百貨）"家。公司目前擁有城市綜合體儲備項目9個，合計商業(yè)建筑面積約90萬㎡，將在2013-2015年相繼開出。
三、盈利預(yù)測與投資建議
預(yù)計公司2013-2014年的凈利潤分別為4.19和5.05億元，同比增長22.13%和20.62%，復(fù)合增長率達到21.4%。考慮2012年度利潤分配10送6.62股對股本的攤薄影響，2013-2014年的EPS分別為0.77和0.93元。公司目前股價（6月30日收盤價）22.12元，除權(quán)除息之后折算為13.31元，對應(yīng)2013-2014年的PE分別為17X和15X，估值優(yōu)勢明顯，維持公司強烈推薦的評級。
四、風(fēng)險提示
公司新項目進展低于預(yù)期；新店培育低于預(yù)期；經(jīng)濟繼續(xù)下滑。
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