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核心觀點(diǎn)：
    上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)提升
    步步高2013上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.81億，同比增長(zhǎng)15.56%，新店拓展加速影響二季度收入增速進(jìn)一步改善；上半年毛利率同比上升0.70個(gè)百分點(diǎn)至21.70%，體現(xiàn)公司在推進(jìn)品類管理、完善商品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化供應(yīng)鏈方面取得成效；因新店拓展?fàn)I銷、折舊費(fèi)用增長(zhǎng)較快銷售期間費(fèi)用率同比上升0.22個(gè)百分點(diǎn)到12.15%，凈利率略微提升0.20個(gè)百分點(diǎn)達(dá)4.22%。分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨營(yíng)收增長(zhǎng)30.97%，但毛利率因新店拓展和黃金等地毛利率產(chǎn)品銷售占比提升而下降1.05個(gè)百分點(diǎn)，超市毛利率上升1.03個(gè)百分點(diǎn)，但營(yíng)收增速放緩?fù)侠壅w增速；受房地產(chǎn)回暖影響，家電營(yíng)收、毛利率均有較大增長(zhǎng)。公司上半年新開(kāi)門(mén)店5家，關(guān)店1家，符合預(yù)期。
    下半年經(jīng)營(yíng)展望
    公司在2013下半年將新進(jìn)入重慶和柳州，重慶門(mén)店位于重慶雙碑（沙坪壩地區(qū)），競(jìng)爭(zhēng)激烈。近年來(lái)公司快速擴(kuò)張為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，但對(duì)短期業(yè)績(jī)?cè)鏊傩纬梢欢▔毫?。同時(shí)，超市同店增速的放緩也將拖累業(yè)績(jī)?cè)鏊?，但公司將繼續(xù)推進(jìn)銷售管理與供應(yīng)鏈優(yōu)化，爭(zhēng)取提升門(mén)店盈利能力。
    盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
    受益于中西部城鎮(zhèn)化及人均收入的快速提升，公司百貨省內(nèi)渠道下沉模式復(fù)制性較強(qiáng)，2013年將繼續(xù)保持快速擴(kuò)張。綜合考慮公司將新進(jìn)入重慶、廣西等區(qū)域，我們根據(jù)定向增發(fā)后股份數(shù)調(diào)整2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)為0.71、0.84 和0.98 元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)，合理價(jià)值12.00元，對(duì)應(yīng)2013 年17 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    重慶商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致公司新門(mén)店培育期延長(zhǎng)、超市同店增速放緩。