>> 東方證券-步步高(002251)中報點(diǎn)評：差異化模式繼續(xù)得到業(yè)績體現(xiàn)-130827
| 上傳日期： |
2013/8/27 |
大?。?/td>
| 650KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：步步高公布2013年中報，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)收入57.81億元，同比增15.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.44億元，同比增21.28%，攤薄EPS0.41元. 投資要點(diǎn) 收入符合預(yù)期：二季度單季度收入增速環(huán)比繼續(xù)回升，達(dá)18.42%。上半年收入增速最快的是百貨業(yè)態(tài)，得益于去年次新店以及一季度開設(shè)的衡陽店和王家灣店培育；其次是家電，得益于行業(yè)復(fù)蘇，收入增速也超過30%。超市上半年新增門店四家，收入增速則為6.92%，顯示同店增速仍處于低位。年化來看，我們預(yù)計全年收入增長有望符合我們17%的預(yù)期。
毛利率、費(fèi)用率繼續(xù)改善：綜合毛利率延續(xù)了一季度上升趨勢，同比增0.7%， 其中主營業(yè)務(wù)毛利率提升0.44%（超市升1.03%，百貨降1.05%），超市的提升主要得益于品類結(jié)構(gòu)和供應(yīng)鏈的持續(xù)優(yōu)化；百貨毛利率下降則是因?yàn)樯习肽晷碌甏黉N以及黃金制品銷售的快速增長。
費(fèi)用率方面，改善的主要驅(qū)動因素還是財務(wù)費(fèi)用率，隨著增發(fā)完成、貸款利息下降而出現(xiàn)明顯改善（去年同期財務(wù)費(fèi)用1057 萬元，今年上半年-1830 萬元，僅此帶來的凈利潤彈性貢獻(xiàn)近12%）。
財務(wù)與估值
中報數(shù)據(jù)符合我們對公司的判斷，即，隨著過去三年幾個購物中心的培育超預(yù)期、外籍團(tuán)隊基本理順超市業(yè)務(wù)，公司未來繼續(xù)下沉到三四線城市，以購物中心為核心，多業(yè)態(tài)經(jīng)營的差異化發(fā)展戰(zhàn)略已非常清晰。本次增發(fā)又有望保證未來兩三年內(nèi)對擴(kuò)張資金的需求。預(yù)計公司經(jīng)營已步入正軌，進(jìn)入一個可以看到門店網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)步下沉、運(yùn)營持續(xù)優(yōu)化、可預(yù)期業(yè)績穩(wěn)步增長的階段。
我們對于公司分業(yè)務(wù)的收入增速和毛利率做了微調(diào)，但收入增速及盈利增速基本保持不變。我們預(yù)計2013-2015 年公司EPS 分別為0.73、0.93 和1.14 元?；诠灸壳耙呀?jīng)初步顯示出成功跡象的多業(yè)態(tài)擴(kuò)張策略，以及有望維持高于同類區(qū)域零售企業(yè)的成長性（目前行業(yè)平均動態(tài)估值水平為18X）， 我們給予公司2013 年20X 的估值， 對應(yīng)目標(biāo)價14.6 元，維持增持評級。
風(fēng)險提示：公司新開門店未來存在培育期受競爭及消費(fèi)力波動的影響而虧損的風(fēng)險： CPI 波動及反腐倡廉對同店增速的影響；行業(yè)景氣繼續(xù)下滑的風(fēng)險等。
|
|
