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    收入保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率上升導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑
    公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入9104.9 億元，同比增長(zhǎng)11.18%，歸屬母公司凈利潤(rùn)1.8 億元，同比下降4.72%，折合EPS0.38 元，其中商業(yè)部分0.35 元，同比增長(zhǎng)9.4%，業(yè)績(jī)低于預(yù)期。分季度看，第三季度收入為32.2 億元，同比增長(zhǎng)9.06%，低于二季度10.59%和一季度13.47%的增速；歸屬母公司凈2552 萬(wàn)元，同比下降1.99%。業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要因?yàn)椋?）去年三季度同期有2000 萬(wàn)地產(chǎn)結(jié)算，今年沒(méi)有；2）單季度期間費(fèi)用率上升0.89 個(gè)百分點(diǎn)。
    單季度毛利率明顯提升，但費(fèi)用壓力仍然較大
    1）公司第三季度毛利率為18.32%，同比下降0.18 個(gè)百分點(diǎn)，主要因?yàn)榍叭径鹊禺a(chǎn)結(jié)算大幅下降，三季度單季度毛利率為19.13%，同比提升0.96 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.56 個(gè)百點(diǎn)，主要因?yàn)槿径赛S金珠寶等低毛利率產(chǎn)品占比下降；前三季度期間費(fèi)用率為14.81%，同比上升0.27 個(gè)百分點(diǎn)，單季度期間費(fèi)用率為16.97%，同比上升0.89 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比中報(bào)上升3.11個(gè)百分點(diǎn)。2）前三季度累計(jì)新開(kāi)8 家門店，合計(jì)面積約19 萬(wàn)平，預(yù)計(jì)四季度仍有2-3 家門店開(kāi)業(yè)。青島乾豪預(yù)計(jì)建筑面積13.5 萬(wàn)平，其中地上10萬(wàn)平，寫(xiě)字樓和商業(yè)各5 萬(wàn)平。青島李滄項(xiàng)目建筑面積21 萬(wàn)平，地上面積14 萬(wàn)平，商業(yè)和住宅各7 萬(wàn)平。預(yù)計(jì)這兩個(gè)項(xiàng)目將于2014 年上半年開(kāi)業(yè)，地產(chǎn)結(jié)算也將在2014 年體現(xiàn)。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    受經(jīng)濟(jì)低迷及供給沖擊影響，公司收入增速逐季下降，商業(yè)毛利率也略有下滑，同時(shí)，費(fèi)用增長(zhǎng)較為明顯，壓力開(kāi)始凸顯，利潤(rùn)增速受到影響。
    而公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)73.88%，有較強(qiáng)融資需求，預(yù)計(jì)2014 年融資概率較大，屆時(shí)利潤(rùn)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)期。調(diào)整2013-2015 年EPS 至：0.52、0.82、0.75元。其中商業(yè)EPS：0.48，0.62、0.75 元，合理價(jià)值9 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。