>> 國泰君安-奧康國際(603001)13三季報點評-加盟轉(zhuǎn)直營影響收入,新店費用拖累凈利-131030
| 上傳日期： |
2013/10/30 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
李佳嘉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
加盟轉(zhuǎn)直營與鞋服行業(yè)的不景氣共同導(dǎo)致公司收入下滑，而2012 年大量新開店的費用支出拖累了凈利。預(yù)計未來隨著行業(yè)復(fù)蘇，轉(zhuǎn)型效果有望發(fā)揮。維持“中性”評級。
投資要點：
三季報業(yè)績略低預(yù)期，維持目標(biāo)價 15.48元，維持“中性”評級：前三季度公司收入20.86 億，同比降15.1%；凈利潤2.58 億，同比降29.9%。Q3收入5.94 億，同比降29.2%；凈利潤0.45 億，同比降59.1%，略低于市場預(yù)期。維持2013-2015 年EPS 分別為1.29 元、1.36 元、1.50 元，維持對公司2013 年12 倍PE 估值，維持目標(biāo)價15.48 元。維持“中性”評級。
加盟轉(zhuǎn)直營與終端不景氣共同導(dǎo)致收入下降：公司2013 年持續(xù)推進(jìn)加盟轉(zhuǎn)直營的渠道戰(zhàn)略，上半年大量加盟店直營化，雖然有利于提升未來對于終端的控制能力，但是短期內(nèi)直接導(dǎo)致了加盟渠道秋冬季提貨的減少且涉及退貨，沖減了營業(yè)收入，Q3 收入同比大幅下降。除直營化的影響外，鞋服行業(yè)終端零售的整體低迷是收入降低的另一個主要原因。
2012 年大量新開店導(dǎo)致費用增加，拖累凈利：2012 年公司新開店803 家，在行業(yè)不景氣的階段仍然保持了較高的擴張速度，直到2012 年底才懸崖勒馬，外延擴張放緩。新店的費用加上直營化過程中的費用支出共同導(dǎo)致公司2013 年前三季度銷售費用率和管理費用率同比分別增加6.3 和1.5個百分點。我們預(yù)計公司直營化進(jìn)程將繼續(xù)推進(jìn)，費用仍將處于高位。
直營化帶來存貨的增加、應(yīng)收賬款的減少：隨著加盟店轉(zhuǎn)為直營店，三季度末公司存貨較2012 年底增加42.8%，應(yīng)收賬款減少9.7%。
行業(yè)復(fù)蘇時，轉(zhuǎn)型效果有望發(fā)揮：2013 年鞋服行業(yè)受宏觀經(jīng)濟疲軟營銷較大，此時由經(jīng)銷向直營轉(zhuǎn)型的過程必定是痛苦的。但我們預(yù)計經(jīng)過適應(yīng)期后，隨著行業(yè)的復(fù)蘇，轉(zhuǎn)型的效果將逐步顯現(xiàn)，公司業(yè)績將得到提升。
風(fēng)險提示：新轉(zhuǎn)型直營店效不達(dá)預(yù)期；鞋類消費意愿繼續(xù)走低，終端低迷。
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