>> 東方證券-奧康國際(603001)行業(yè)不景氣和直營化共同導(dǎo)致公司上半年業(yè)績出現(xiàn)下滑-130819
| 上傳日期： |
2013/8/19 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
糜韓杰，施紅梅 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)
公司上半年營收和凈利潤分別增長-7.79%和-17.43%。其中第二季度單季營收和凈利潤分別增長-19.81%和-39.42%。公司上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.53 元。 直營化和終端零售疲弱共同導(dǎo)致公司二季度營收大幅下滑。二季度公司繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)直營化，預(yù)計期內(nèi)共完成300 多家加盟店轉(zhuǎn)直營，雖然從長期看該舉措有利于提升公司對終端的把控和抗風(fēng)險能力，但短期由于涉及退貨，因此沖減了公司部分營收。另外行業(yè)二季度終端零售整體疲弱，預(yù)計公司直營同店銷售出現(xiàn)一定程度下滑，加盟平均發(fā)貨額也較去年同期減少。
公司上半年毛利率增加，但期間費(fèi)用率也大幅增長。主營業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增加4 個百分點(diǎn)主要受益于公司直營占比增加，另外出于維護(hù)品牌形象， 公司今年對終端價格進(jìn)行了一定限制，并未加入行業(yè)漫無目的的打折促銷， 這也在一定程度上提升了公司毛利率，而人工成本的上升和直營化帶來的費(fèi)用支出的增加共同導(dǎo)致了公司上半年期間費(fèi)用率增加了7.1 個百分點(diǎn)。
營運(yùn)能力下滑，存貨和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅增加。公司上半年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)117 天，較去年同期增加42 天，主要由于直營占比提升導(dǎo)致公司存貨增加。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從103 天增加至161 天，我們預(yù)計主要來自公司對經(jīng)銷商授信，行業(yè)不景氣預(yù)計導(dǎo)致公司經(jīng)銷商壓力增大，但從期限看1 年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比達(dá)99.54%，因此風(fēng)險是可控的。
公司采取積極措施應(yīng)對不利環(huán)境，有望較同行率先復(fù)蘇。面對不利的行業(yè)環(huán)境和激烈的市場競爭，公司采取了包括豐富招商、設(shè)立國際店、央視推廣、終端精細(xì)化管理、訂貨改革、發(fā)展電商等一系列舉措，我們預(yù)計隨著這些措施的落實(shí)，效果的逐步發(fā)揮，在行業(yè)復(fù)蘇時，公司有望較同行率先復(fù)蘇。
財務(wù)與估值
我們預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為1.04、1.10、1.26 元(原預(yù)測為1.43、1.68、2.02 元)， 基于行業(yè)平均，給予公司2013 年15 倍PE 估值, 對應(yīng)目標(biāo)價15.60 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示
直營和經(jīng)銷渠道拓展和內(nèi)生增長受國內(nèi)零售影響速度低于預(yù)期的風(fēng)險等。
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