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     前三季度，受益于燃料成本的大幅回落，公司毛利率明顯提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所減少，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)36.7 億元，同比大幅增長(zhǎng)103.5%。我們認(rèn)為，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐漸產(chǎn)生成效，煤化工、煤制氣即將收獲，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.1 元。
     前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.276 元，基本符合預(yù)期。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555 億元，同比減少2.2%，營(yíng)業(yè)成本401 億元，同比減少11.4%，投資收益8.6 億元，同比增長(zhǎng)9.2％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)36.7 億元，同比大增103.5%，折每股收益0.276 元，基本符合預(yù)期。
     燃料成本顯著下降，公司業(yè)績(jī)大幅提升。受全國(guó)電力需求放緩影響，公司電廠(chǎng)所在區(qū)域整體利用小時(shí)有所下降，完成發(fā)電量1422 億千瓦時(shí)，同比減少2.3%，收入水平略有下降。但受益于國(guó)內(nèi)電煤價(jià)格持續(xù)下跌，公司燃料采購(gòu)成本明顯下降，從而使得主營(yíng)成本減少52 億元，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。
     毛利率明顯提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所減少。公司前三季度毛利率達(dá)到28%，特別是第三季度達(dá)到了35%，同比提高13 個(gè)百分點(diǎn)，在目前煤價(jià)水平下，公司毛利率仍將保持高位。同時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少3.3億元，也增厚了公司業(yè)績(jī)。另外，由于公司多倫煤化工項(xiàng)目發(fā)生停工損失，公司管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)69%，一定程度上拖累了公司業(yè)績(jī)。
     電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，煤化工即將收獲。今年4 月，公司參股的寧德核電開(kāi)始陸續(xù)投產(chǎn)，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)大戶(hù)，同時(shí)，公司還有310 萬(wàn)千瓦項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，600 萬(wàn)千瓦項(xiàng)目拿到路條，后續(xù)項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐厚，電力業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
    與此同時(shí)，公司煤化工業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)多年積淀也即將收獲，其中，多倫煤化工產(chǎn)能利用率逐漸提高，克旗煤制氣一期已產(chǎn)出合格氣體，即將進(jìn)入商業(yè)運(yùn)行。
     維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 為0.35、0.34、0.42 元，公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型逐漸產(chǎn)生成效，煤化工、煤制氣項(xiàng)目開(kāi)始收獲，公司占有的大量煤炭資源有望通過(guò)深加工不斷升值，長(zhǎng)期價(jià)值突出，我們維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)，給予明年業(yè)績(jī)15 倍估值，目標(biāo)價(jià)5.1 元。
     風(fēng)險(xiǎn)提示。電煤價(jià)格反彈，煤化工項(xiàng)目投產(chǎn)滯后，電力需求不旺。