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投資要點(diǎn):
    上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20.2 億元，同比增長(zhǎng)74.97%：
    截至2013 年6 月30 日，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入370.10 億元人民幣，同比增長(zhǎng)0.36%，其中發(fā)電業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入311.86 億元，同比降低4.82%，主要受上網(wǎng)電量同比下降的影響。
    公司上半年實(shí)現(xiàn)可供公司股東分配的凈利潤(rùn)約20.19 億元，同比增長(zhǎng)74.97%，基本每股盈利0.15 元，較去年同期上升0.065 元。2013 年上半年公司合并資產(chǎn)達(dá)2843 億元，較2012 年底增加3.3%，公司合并資產(chǎn)負(fù)債率為79.75%，較2012 年底增加0.34%。
    預(yù)期克旗一期2013 年年底前正式對(duì)京供氣：
    2013 年上半年，公司兩個(gè)煤制天然氣項(xiàng)目均按預(yù)定計(jì)劃進(jìn)行。其中克旗煤制天然氣項(xiàng)目一期工程第一系列已打通全部工藝流程，產(chǎn)出合格天然氣，二系列試車完成，預(yù)計(jì)克旗一期今年年底前天然氣管道貫通，正式實(shí)現(xiàn)對(duì)北京供氣；目前二期工程化工區(qū)主裝置全面開(kāi)工，空分裝置主體建成；氣化裝置氣化爐、廢鍋及非標(biāo)設(shè)備全部安裝完成；凈化裝置低溫甲醇洗塔器全部吊裝完成，酚氨回收裝置主體施工完成；甲烷化設(shè)備安裝完成50%；地下管網(wǎng)施工完成，循環(huán)水基本建成。公司近期正在進(jìn)行克旗項(xiàng)目天然氣價(jià)格談判，價(jià)格確定后會(huì)第一時(shí)間公告。同時(shí)，2013 年上半年阜新煤制天然氣項(xiàng)目1 號(hào)動(dòng)力車間、2 號(hào)動(dòng)力鍋爐已經(jīng)供汽，1 號(hào)汽機(jī)安裝完成，已經(jīng)進(jìn)入油循環(huán)，2 號(hào)汽機(jī)安裝完成96%，空分裝置已經(jīng)具備試車條件，基本完成化工裝置區(qū)域的設(shè)備安裝，正在進(jìn)行電氣、儀表及控制系統(tǒng)安裝。目前項(xiàng)目天然氣長(zhǎng)輸管道完成97%，鐵路鋪軌完成90%。
    預(yù)期寧德核電一號(hào)機(jī)組2013 年貢獻(xiàn)權(quán)益盈利1.26 億元：
    2013 年4 月15 日，裝機(jī)容量為1,089MW 的寧德核電一號(hào)機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，截至6月30 日，該機(jī)組實(shí)現(xiàn)發(fā)電量20.1 億千瓦時(shí)，上網(wǎng)電量18.8 億千瓦時(shí)，利用小時(shí)數(shù)為1,847 小時(shí)（折全年為8,755 小時(shí)），上網(wǎng)電價(jià)為0.43 元/千瓦時(shí)。寧德核電一號(hào)機(jī)組上半年約貢獻(xiàn)權(quán)益盈利4,000 萬(wàn)元，預(yù)期2013 年全年貢獻(xiàn)權(quán)益盈利1.26 億元。預(yù)期寧德核電二、三、四號(hào)機(jī)組將于2016 年之前全部投產(chǎn)。
    下調(diào)目標(biāo)價(jià)至3.8 港元，評(píng)級(jí)中性：
    暫不考慮電價(jià)下調(diào)因素，我們預(yù)期公司2013-2016 年EPS 分別為0.34、0.43、0.53 及0.67 元，其中2014-2015 年EPS 分別高出彭博綜合預(yù)測(cè)15%及17%，主要因?yàn)槲覀兛紤]到公司煤制氣及核電項(xiàng)目將于2013-2016 年逐步貢獻(xiàn)盈利。估值方面，考慮到受電價(jià)下調(diào)預(yù)期影響，目前火電行業(yè)PE 估值處于較低水平（約7 倍），而公司的煤制氣和核電業(yè)務(wù)又是其他發(fā)電公司所沒(méi)有的業(yè)務(wù)，故若采用行業(yè)平均PE 進(jìn)行估值不甚合適，同時(shí)火電作為重資產(chǎn)行業(yè)，我們認(rèn)為采用PB 估值或更為合理。結(jié)合行業(yè)平均PB，我們給予公司2013 年0.9 倍PB 水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)3.8 港元，相當(dāng)于2013 年0.9 倍和2014年0.8 倍PB，目標(biāo)價(jià)較現(xiàn)價(jià)有12%的上升空間，評(píng)級(jí)中性。