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投資要點
    公司業(yè)績符合預期。公司公布三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入60.72 億元，同比增長218%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤11.9 億元，同比增長222%，EPS 為0.88 元/股。營業(yè)收入增速較大的原因是城市之星的部分住宅、金色黎明等項目集中交付。同時公司公告全年業(yè)績預期，預計業(yè)績增速在10%-50%，合EPS1.03 至1.40 元/股。
    負債結(jié)構(gòu)良性健康，財務穩(wěn)健安全：三季度末公司繼續(xù)保持了優(yōu)良的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，有息負債率水平降至21.1%，處于歷史較低水平。（現(xiàn)金-短期有息負債）/總資產(chǎn)為-6.34%，處于2011 年以來的最好水平。負債結(jié)構(gòu)中，長期有息負債占比達到83%，保持了一貫的穩(wěn)健風格。期末持有現(xiàn)金超過40 億元，保持了一定的經(jīng)營彈性。
    銷售增速靠前，四季度新推萬家名城仍有期待：公司前三季度實現(xiàn)銷售商品的現(xiàn)金流入達到78.7 億元，同比增長超過35%。根據(jù)中國指數(shù)研究院的數(shù)據(jù)顯示，主力項目凱旋門前三季度簽約接近14 億，湘湖壹號成交4.6 億元，金色黎明成交17.6 億元，武林壹號成交15.4 億元，萬家星城成交5.6億元。外地項目亦銷售順利。公司四季度預計新推純新盤萬家名城項目，定價理性，預期銷售結(jié)果將令人滿意。老項目金色黎明6 棟和10 棟也在10 月取得預售證。
    業(yè)績釋放高峰期，公司估值水平有安全邊際：公司三季度末預售款高達190億元，相當于2012 年結(jié)算收入的約300%，且含金量相對較高。預計伴隨2013 年濱江城市之星、2014 年武林壹號、凱旋門等項目進入結(jié)算，公司業(yè)績將進入加速釋放期，主力項目毛利率水平能夠維持相對較高水平，業(yè)績增速底線有保障。公司估值便宜，財務穩(wěn)健安全，我們認為公司目前股價存在安全邊際。
    風險提示。公司項目集中于杭州周邊，面臨區(qū)域市場的風險。
    盈利預測及估值。我們認為，公司資產(chǎn)負債表高度安全，經(jīng)營穩(wěn)健。未來2年業(yè)績高度鎖定，估值便宜。我們維持2013/2014/2015 年EPS 預測為1.38/1.55/1.81 元/股，NAV13.00 元/股。我們給予公司NAV20%折價，目標價10.40 元/股，維持“買入”的投資評級。