>> 東方證券-步步高(002251)毛利率穩(wěn)步改善,基本面符合預期-131031
| 上傳日期： |
2013/10/31 |
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作者： |
郭洋 |
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事件：步步高公布2013 年三季報，前三季度實現(xiàn)收入84.5 億元，同比增14.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3 億元，同比增21.75%，攤薄EPS0.52元.
投資要點
基本面保持穩(wěn)定： 三季度單季度收入為26.69 億元，增速環(huán)比二季度的18.4%有所下滑；毛利率和財務費用率的改善仍然是凈利潤增長的主要貢獻因素，其中綜合毛利率同比提升0.73%至21.47%。完成增發(fā)使得財務費用率從去年同期的0.25%下降到-0.29%。（僅此帶來的利潤彈性超過4300 萬元）。
積極推動O2O 戰(zhàn)略，有望提升省內(nèi)市場控制力：繼完成超市業(yè)務改造和購物中心業(yè)務初步布局之后，公司目前的戰(zhàn)略重點是積極推進O2O。我們認為步步高做O2O 相較傳統(tǒng)百貨更有優(yōu)勢，原因在于：
國內(nèi)百貨的模式是聯(lián)營扣點，其做O2O 結(jié)果很可能是引來的客流是為商戶做嫁衣；
不掌握商品，與O2O 優(yōu)化供應鏈，提升效率的邏輯相悖；鮮有覆蓋全國的百貨網(wǎng)絡，門店規(guī)模和網(wǎng)絡密集度都不夠，其做O2O未必比布局全國的品牌企業(yè)更有效率；
從這幾個邏輯來看，我們更看好在中南地區(qū)擁有復合業(yè)態(tài)、密集網(wǎng)絡的步步高，相對于分散的百貨企業(yè)，其天然具備推進O2O 業(yè)務的線下資源優(yōu)勢。，財務與估值
短期我們不認為O2O 戰(zhàn)略能給公司帶來明顯的效率提升和業(yè)績貢獻。我們相信其效用可能首先表現(xiàn)在份額的鞏固和旺季同店的提升上。我們維持2013-2015 年0.73、0.93 和1.14 元的盈利預測，給予公司行業(yè)平均估值， 對應目標價17.52 元，維持公司增持評級。
風險提示：O2O 電商項目的實施進度與效果低于預期；新開購物中心因同業(yè)競爭加劇而培育期延長：CPI 波動及反腐倡廉對超市和百貨增速造成不利影響。
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