>> 廣發(fā)證券-步步高(002315)毛利率持續(xù)提升,百貨擴張是盈利驅(qū)動力長拐點漸現(xiàn)-131029
| 上傳日期： |
2013/10/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
歐亞菲 |
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三季度毛利率提升明顯，定增后財務(wù)費用率降低拉升凈利
步步高2013年前三季度實現(xiàn)營收84.50億，同比增長14.54%；3季度營收同比增長12.39%，較1、2季度（13.30%、18.42%）稍微放緩。（1）公司3季度毛利率同比上升0.77個百分點至20.98%，拉升前三季度毛利率同比上升0.73個百分點至21.47%，較上半年增幅擴大0.03個百分點，主要因為公司加強品類調(diào)整和銷售管控讓超市和家電業(yè)態(tài)毛利率上升明顯。（2）公司前三季度期間費用率15.85%，同比增長0.21個百分點?？紤]到定增后財務(wù)費用同比下降近0.55億，公司前三季度銷售管理費用率同比上升近2.27個百分點，這主要因為公司今年購物中心業(yè)態(tài)放量導(dǎo)致促銷、折舊攤銷、租金、物業(yè)運營與人工費用都加速上漲，預(yù)計明年基數(shù)上去后費用增速會放緩。（3）毛利率提升以及財務(wù)費用率下降讓公司3季度凈利同比增加23.53%，拉升前三季度凈利增速至21.70%，較上半年提升0.42個百分點；前三季度凈利率亦提升0.21個百分點至3.56%，較上半年增幅（0.20個百分點）增大。
百貨業(yè)態(tài)擴張是盈利增長主要驅(qū)動力，全渠道購物提升未來競爭力
公司于2012年9月、2013年1月、3月、10月接連開出耒陽二店、宜春步步高廣場、衡陽購物中心、長沙步步高廣場、柳州步步高廣場，單店面積超過8萬平。待年底重慶雙碑店開出后2013年新增百貨將達(dá)4家，門店數(shù)量和單店規(guī)模都遠(yuǎn)超歷史水平，公司計劃未來每年保持4家左右的百貨開拓速度進行擴張。在傳統(tǒng)超市業(yè)態(tài)同店日益疲軟下，公司在百貨業(yè)態(tài)上展店速度、跨省展店能力、門店培育和門店成本水平是未來公司盈利增長的主要驅(qū)動因素。另外，公司亦在10月底高調(diào)公告進軍電子商務(wù)，通過線下、PC端和移動端交互來實現(xiàn)全渠道、全業(yè)態(tài)、全品類的O2O戰(zhàn)略，在地方性百貨中屬于推廣力度最大的商家之一，未來有望持續(xù)提升公司門店聚客能力和盈利能力。
盈利預(yù)測與投資建議
受益于中西部城鎮(zhèn)化及人均收入的快速提升，公司百貨在中南、西南地區(qū)渠道下沉模式復(fù)制性強，未來將被繼續(xù)保持較快擴張。我們維持2013-2015年EPS預(yù)測為0.71、0.84、0.98元，維持謹(jǐn)慎增持評級。
風(fēng)險提示：公司百貨拓展和培育速度放緩，超市同店增速放緩。
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