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     投資要點(diǎn) 工商銀行前三季度盈利增長(zhǎng)11%  工商銀行于10月30日晚間披露2013年三季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4419億元，歸母凈利潤(rùn)2055億元，分別同比增長(zhǎng)10.07%、10.74%。9月末公司總資產(chǎn)達(dá)到18.74萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)7%，其中信貸資產(chǎn)增量占比69%，投資類(lèi)增量占比25%。9月末貸款總額為9.64萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)10%；存款余額14.69萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)8%。資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，存款占比、貸款占比輕微上升。盈利增長(zhǎng)主要由生息資產(chǎn)規(guī)模驅(qū)動(dòng)，貢獻(xiàn)了10個(gè)百分點(diǎn)，非息收入貢獻(xiàn)了5個(gè)百分點(diǎn)，另外凈息差等因素有負(fù)貢獻(xiàn)。凈傭金收入繼續(xù)保持優(yōu)勢(shì)，同比增長(zhǎng)20%，占總收入比例為22%。 不良貸款率環(huán)比小幅上升  工商銀行9月末不良率0.91%，較上年末上升6BP，環(huán)比升4BP，表現(xiàn)平穩(wěn)。不良余額為873.61億元，較年初凈增127.86億元，單季度凈增55.93億元。繼上半年核銷(xiāo)65億不良之后，第三季度再度大幅核銷(xiāo)約74億元，按此估計(jì)，2013年以來(lái)工商銀行不良貸款毛生成率可能超1%。不良貸款的主要來(lái)源仍然是長(zhǎng)三角地區(qū)，行業(yè)上仍然以小企業(yè)為主，鑒于區(qū)域經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍未見(jiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，尤其是小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況未見(jiàn)顯著改善，我們預(yù)計(jì)不良率繼續(xù)上升。但作為大型商業(yè)銀行，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過(guò)加大核銷(xiāo)力度保持了不良率的平穩(wěn)，預(yù)計(jì)到年底仍能維持在1%以內(nèi)，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。 凈息差繼續(xù)下降，降幅溫和  經(jīng)估算，工商銀行前三季度凈息差約為2.50%上下，與上半年基本持平或略有下降，表現(xiàn)好于預(yù)期。前三季度，生息資產(chǎn)收益率和計(jì)息負(fù)債付息率均較上半年略有提升，且升幅相近，使凈息差平穩(wěn)。 維持全年盈利增長(zhǎng)12%的預(yù)測(cè)，維持增持評(píng)級(jí)  我們維持工行2013年全年盈利增長(zhǎng)12%的預(yù)測(cè)，每股收益0.77元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為4.97倍。維持增持評(píng)級(jí)。