>> 方正證券-以嶺藥業(yè)(002603)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速-131030
| 上傳日期： |
2013/11/1 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉亞明 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)：
1、 三季度凈利潤(rùn)大幅提升。
10月29日公司公布的3季報(bào)顯示1-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)72.18%、38.95%（扣非后50.6%），EPS0.4元，符合預(yù)期。7-9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)87.11%、281.7%（扣非后699.15%）。公司預(yù)計(jì)2013年全年凈利潤(rùn)2.79-3.34億元，增速50-80%。 2、 大幅投入導(dǎo)致成本和費(fèi)用增速快于收入增速。
營(yíng)業(yè)總成本和銷售費(fèi)用增速分別為79%、82.73%，導(dǎo)致毛利率和凈利率分別下滑1.26和2.91個(gè)百分點(diǎn)。
預(yù)計(jì)主要原因是基層銷售隊(duì)伍持續(xù)增長(zhǎng)，2012年底基層銷售隊(duì)伍數(shù)量1800人左右，今年新招700-800人，截至6月底，已達(dá)2500人（其中專職隊(duì)伍1000人），覆蓋2400個(gè)縣。目前銷售隊(duì)伍共4500人左右（含編外）?；鶎愉N售終端全年預(yù)計(jì)增加5萬(wàn)個(gè)終端，相比2012年翻倍。其中OTC藥店增長(zhǎng)了1.8萬(wàn)家。
3、 主導(dǎo)品種基層推廣效果顯著。
通心絡(luò)、參松養(yǎng)心、連花清瘟三大品種進(jìn)入新版基藥目錄，有望隨著基藥招標(biāo)落實(shí)而進(jìn)一步在基層放量。我們預(yù)計(jì)1-9月心血管品種增速超過(guò)50%。通心絡(luò)膠囊2013年預(yù)計(jì)收入10億元左右。通心絡(luò)腦梗循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)有望在明年結(jié)束，未來(lái)將向神經(jīng)內(nèi)科大力拓展。心腦血管領(lǐng)域市場(chǎng)空間巨大，競(jìng)品也相對(duì)較多，但公司憑借獨(dú)特的理論支持、特色組方和功效有望在基層進(jìn)一步挖掘潛力。 預(yù)計(jì)參松養(yǎng)心膠囊增速50%以上，預(yù)計(jì)全年收入8億元。目前競(jìng)品較少（主要有步長(zhǎng)穩(wěn)心顆粒，除了以嶺藥業(yè)之外為數(shù)不多的通過(guò)循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)的品種）。心律失常大約占心臟疾病的20%以上。
預(yù)計(jì)芪藶強(qiáng)心膠囊增速60%以上，在2012年9月已經(jīng)通過(guò)循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)后，開(kāi)戶數(shù)量加速增長(zhǎng)，循證醫(yī)學(xué)結(jié)果在國(guó)際權(quán)威心血管雜志發(fā)表后，進(jìn)一步提高高端醫(yī)院市場(chǎng)的認(rèn)可度。三甲醫(yī)院覆蓋率由10%提升到20%。2013年有望實(shí)現(xiàn)2億元銷售額。芪藶強(qiáng)心是唯一的干預(yù)心衰病理機(jī)制和顯著改善心衰癥狀的中成藥，循證醫(yī)學(xué)試驗(yàn)表明加用該藥療效明顯優(yōu)于單純使用西藥常規(guī)治療。有望成為10億元以上規(guī)模的大品種。
受益于列入衛(wèi)計(jì)委《人感染H7N9 禽流感診療方案》，同時(shí)受上半年甲流疫情影響，加上在藥店渠道有效實(shí)施品牌推廣策略，連花清瘟快速放量，預(yù)計(jì)1-9月收入增速80%左右。
4、 糖尿病產(chǎn)品線具備潛力。
中藥在預(yù)防和治療糖尿病并發(fā)癥、減少降糖藥用量和副作用方面具有明顯的特色和優(yōu)勢(shì)。而過(guò)去這方面缺少重大專利中藥面市（除了中西藥結(jié)合品種消渴丸）。
津力達(dá)目前覆蓋300家醫(yī)院，上半年新開(kāi)180家醫(yī)院，到2013年底有望覆蓋500家。進(jìn)入廣東新版的增補(bǔ)基藥目錄。 新產(chǎn)品周絡(luò)通（糖尿病周圍神經(jīng)病變）、芪黃明目（糖尿病視網(wǎng)膜病變）2012年完成臨床試驗(yàn)，有望2014年上半年上市。
5、 循證醫(yī)學(xué)為推廣保駕護(hù)航。
公司上市產(chǎn)品再評(píng)價(jià)的循證研究進(jìn)展順利，目前有6項(xiàng)："通心絡(luò)膠囊干預(yù)頸動(dòng)脈斑塊"、"通心絡(luò)膠囊治療缺血性腦卒中"（有望明年上半年完成）、"參松養(yǎng)心膠囊治療輕中度收縮性心功能不全伴室性早搏"（有望明年上半年完成）、"參松養(yǎng)心膠囊治療竇性心動(dòng)過(guò)緩伴室性早搏"、"養(yǎng)正消積膠囊聯(lián)合化療治療晚期非小細(xì)胞肺癌"等多項(xiàng)循證研究項(xiàng)目正按計(jì)劃有序推進(jìn)。2013年7月，公司還啟動(dòng)了 "津力達(dá)顆粒治療Ⅱ型糖尿病" 的循證醫(yī)學(xué)研究。平均投入約1000-2000萬(wàn)元左右，平均每個(gè)試驗(yàn)耗時(shí)一年左右。
公司的新產(chǎn)品養(yǎng)正消積膠囊和津力達(dá)顆粒市場(chǎng)開(kāi)拓勢(shì)頭良好，從二季度以來(lái)表現(xiàn)出明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2013 年10 月20 日，公司全資子公司河北以嶺醫(yī)藥研究院有限公司與英國(guó)卡迪夫大學(xué)在北京召開(kāi)了英國(guó)卡迪夫大學(xué)-以嶺醫(yī)藥研究院醫(yī)藥研究中心成立大會(huì)。該中心將圍繞中醫(yī)藥現(xiàn)代化、國(guó)際化，以中藥養(yǎng)正消積膠囊為代表的治療腫瘤藥物研究、臨床應(yīng)用以及專有人才的培養(yǎng)，智力資源、技術(shù)資源、市場(chǎng)資源的共享等方面開(kāi)展深入的交流與合作，此舉有利于養(yǎng)正消積膠囊獲得國(guó)際學(xué)術(shù)支持和影響力，可見(jiàn)公司在中藥現(xiàn)代化、國(guó)際化方面一直在做開(kāi)拓性努力。
八子補(bǔ)腎膠囊已在全國(guó)6000余家藥店鋪貨。而公司新推出的兩款飲品怡夢(mèng)和津力旺也于6月份上市銷售，目前正處于銷售網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)階段。
6、 研發(fā)平臺(tái)資源豐富。 作為一家以絡(luò)病理論為指導(dǎo)、以心腦血管疾病等慢性大病疑難病為優(yōu)勢(shì)特色的三甲醫(yī)院，集團(tuán)旗下的以嶺醫(yī)院豐富的院內(nèi)制劑和大量的臨床實(shí)戰(zhàn)為公司產(chǎn)品儲(chǔ)備提供支撐。院士工作站的建設(shè)有望給公司提供新的重磅產(chǎn)品儲(chǔ)備。 目前，柴芩
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